今年剩下的日子,银行可以高看一眼

  • 2021-08-17
  • John Dowson

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今年以来,银行板块整体涨幅仅1.2%,远远跑输钢铁、汽车、半导体、光伏,但又要远强于证券、保险、房地产、家电、食品饮料等行业表现。

银行整体不行,但招行却大涨近20%,相较于不少其他行业的茅而言,表现已经很突出了。上周五盘后,招行披露了半年报,业绩成色几何?我们不妨来看一看。

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一如既往

今年上半年,招行营收1687.5亿元,同比增长13.75%,归母净利润为611.5亿元,同比大增23%。后者同比增速创下2012年上半年以来新高。

拆分来看,招行净利息收入993.4亿,同比增长9.32%,占总营收的58.87%。主要增长逻辑是生息资产稳步增长10%左右,净息差为2.49%,与去年末持平。

非利息净收入694亿,同比大增20.75%,占总营收的41.13%,相较于2020年同期继续增加2.38%。其实,在过去10年,该业务板块占比越来越高,2011年一季度占比仅为22.2%。另外,该大类业务中的净手续费及佣金营收522.5亿,同比大增23.6%。

招行非利息收入高速增长,是上半年整体业绩增长贡献的主力军,主要逻辑是零售业务使得财富管理佣金,包括代理基金、保险、信托以及理财产品保持快速增长。这亦是招行相较于其他多数银行的优势之处。

二季度末,招行不良贷款余额545.42亿,不良率为1.01%,较去年末下降6个bp。上半年新生不良贷款232.4亿元,同比减少46.9亿。不良贷款生成率(年化)为0.95%,同比下滑0.34%。

另外,不良拨备率高达439.46%,较去年末继续上升1.78%。但拨贷比(拨备占总贷款的比率)为4.45%,较2020年末下降22bp。这可见招行是通过较大核销来控制不良的。坏账拨备率提升的情况,归母净利润还增长了23%,增长质量是尚佳的。

另外,宁波银行也在上周五披露业绩,营收同比增长25.2%,归母净利润增21.37%。其中,贷款增长势头很强,带来净利息收入高增长(同比增20.9%),同时投资收益也大幅增长(同比增46%),不过手续费和佣金收入同比下滑8.5%。

宁波、招行是A股40家上市银行中经营最为优秀的两家银行,不管是营收及利润增速、净息差、不良贷款率、拨备覆盖率、ROE等经营指标都名列前茅。

当然,市场也进行了充分的定价。最近7年,宁波大涨632%,招行大涨525%,远远超过其余银行的表现。同时,这两家银行亦是估值(PB)最高的两家,分别为1.99倍、1.92倍,而32家银行都处于破净状态。尤其是,民生、华夏PB不足0.4倍,股价长年阴跌,投资者应及早择机止损出坑才是上策。

2

大盘怎么走?

去年,A股行情非常极端,核心白马出现了较为明显的泡沫。今年经过几轮过山车,中国最牛逼的一批基金经理出现了不同程度的“滑铁卢”。

截止7月底,公募界顶流张坤大跌9.52%,刘彦春大跌13.2%。私募大佬邱国鹭大跌17.3%,少数派周良、丰岭资本金斌、景林高云程、汉和资本罗晓春等大佬业绩均跌超10%,但斌跌6.55%,林园跌4.8%。

这批从业5年以上,复合年化回报15%以上的顶级大佬今年没有跑赢沪深300(其实上证指数也没跑赢)!可见今年行情极其撕裂,想要从市场中带走利润,非常不容易。

宏观大逻辑是经济基本面在年初见顶后持续回落,增长越显乏力,此外上半年货币政策为趋紧状态,两方面合力导致市场压力颇大。市场也只有局部结构性机会,比如新能源车,而其余多数行业还在还去年的债。

接下来的4个多月,大盘会怎样?

今日,国家统计局披露了7月宏观经济数据。拆分来看,消费同比增速为8.5%,远低于预期的10.9%,环比大幅下滑3.6%,两年平均增速仅为3.6%,也远低于疫情之前8-9%年均增长。其中占比较大的汽车消费,同比竟下滑1.8%。

7月,国内多地疫情反复,叠加部分地区洪涝灾害,对于包括旅游、餐饮在内的消费也产生较大扰动。但中长期看,消费主要受居民收入以及对于未来预期的影响。另外,近来监管层对于“三座大山”进行大力改革,释放消费的潜在动能。

1-7月,固定投资同比增长10.3%,低于预期的11.3%,相较于1-6月继续回落2.3%,两年平均增长4.3%。其中,房地产同比增12.7%,两年平均增速8%(相较于1-6月回落0.2%),当仍是经济增长的“托底器”。基建投资仅增长4.6%(两年平均增0.9%),非常萎靡。

另外,前7月制造业投资增长17.3%,两年平均增3.1%,相较于1-6月提升1.1%,成为7月经济增长的亮点。在出口、工业企业利润总额的两年平均增速均维持高位的背景下,叠加考虑海外依旧处于主动补库存阶段,以及中央对制造业企业在资金等政策方面的支持,都促进了制造业投资加快。

外贸这家马车成为今年经济增长的主力军。但进出口拉动经济愈渐乏力,7月出口同比增19.3%,低于市场预期。接下来,对于经济增长的贡献还会进一步下滑。

货币政策层面,接下来整体会呈现不松不紧的状态。这里,我们分货币与信用两方面来看。

信用(货币乘数),最为直接的观察指标是社融数据。7月,新增社融1.06万亿,远低于市场预期的1.7万亿,相较于7月的3.66万亿呈现断崖式下跌。当然,历年来6月是年中社融高峰,7月往往是低谷,直接对比不太合理。但与过往3年相比均处在非常低的水平(2020/2019/2018年,社融分别为1.69万亿、1.28万亿、1.22万亿)。

并且,今年前7月,社融总量为18.8万亿,同比去年大幅下滑16.8%。这可以说明今年整体信用是偏紧的。

货币供给方面,7月M2同比增速8.3%,低于预期的8.7%,前值为8.6%。但7月中旬,央行宣布降准,释放了1万亿资金,对冲7月MLF中期到期后结余7000亿。这给市场带来了下半年“宽货币”的预期。

今日,中国央行宣布开展6000亿元1年期MLF操作(含对8月17日MLF到期7000亿续做)。6000亿的续作水平,要高于市场预期,代表着央行想要在接下来维持“宽货币”的供应状态。

来源:中国央行

总体来看,货币政策接下来最有可能呈现“宽货币、紧信用”的状态,一松一紧,代表着央行整体维持比较稳定的货币操作。

宏观经济基本面在接下来面临诸多增长压力,而货币政策维持不紧不松的状态(不会大水漫灌),那么意味着今年剩下的日子市场面临比较大的上涨压力。

在我看来,对于普通投资者而言,从现在开始从进攻转为防守,投资组合要偏向稳健。否者,一出手便面临亏损的尴尬。

3

尾声

今年,被YYDS的有3大行业板块,包括新能源车(锂电)、芯片光伏。其中,芯片ETF已经回撤逾10%,个股普遍回撤明显。

新能源车的狂欢也有筑顶迹象。宁德时代今日大跌5%,最近8个交易日累跌16%。上周五,宁德巨型高位定增,可能让市场觉得大股东们认可当前公司估值贵了,因为高位定增对股权稀释更少。同一天,永福股份公告称宁德将大幅减持公司不超3%的股份,也一定程度上说明这些热门牛股出现了明显的泡沫。

永福股份兼有储能、光伏等热门概念,最近1年最大涨幅为750%,但最近3日暴跌35%,开始进行疯狂收割。

封神的行业板块前期涨幅巨大,估值水平也比较离谱,接下来仍然面临不小的回撤压力。而前期被捶的白酒、食品、家电、互联网等行业龙头们,业绩增长乏力,当前估值仍然不算低估。

整体而言,不管是看宏观层面,还是看行业层面,近期市场风险偏好有较为明显地下滑,已经开始切换到超跌、有防御性质的板块与公司上,银行是选择之一。

当然了,银行作为传统“大A三傻”之一,整体已经不具备中长期的投资价值,包括布局ETF,较好的策略是择时买入几个经营优秀的龙头,作为防守策略配置下的方向选择之一。

但不管是银行,还是那个行业,就如张坤所言,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

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