随着地球开始围绕太阳旋转，我们中的许多人在过去的 12 个月中仍在寻找市场逻辑的迹象，现在也是为新的一年制定投资策略的时候了本站

【期权时代】关于期权合成股票的那些事儿……本站

　　有一定期权交易经历的投资者应该知道，基于期权平价公式可以利用期权合成现货多头或空头，某种程度上可以代替现货进行多头或空头交易，可事实真就这么简单嘛？为了让各位投资者能够深入了解合成股票策略，本文将带您详细剖析。

　　开始本期内容前，我们先简要介绍一下期权平价公式（Put-Call Parity）。该公式是指同一标的证券、同一到期日、同一行权价的欧式认购期权（C）、认沽期权（P）及标的证券价格（S）之间存在如下关系，其衍生场景较多，合成股票策略就是其中之一。

　　说明：C表示认购期权价格，P为认沽期权价格，S为标的证券价格，K为行权价，r表示市场无风险利率。

　　根据平价公式，将认沽期权（P）移到等式左边即可合成股票多头策略：买入认购期权的同时，卖出相同数量、行权价、到期日、标的证券的认沽期权。

　　根据平价公式，将认购期权（C）移到等式右边、标的证券移到等式左边即可合成股票空头策略：买入认沽期权的同时，卖出相同数量、行权价、到期日、标的证券的认购期权。

　　2021年7月2日，上证50ETF收盘价3.423元/份，若采用合成股票策略构建一份50ETF多头或空头，其构建成本与组合希腊字母如下表1-2所示。

　　可以看到，合成多头策略组合delta为1与持有现货正delta敞口一致；同样地，合成空头策略组合delta为-1与做空现货负delta敞口一致，同时两个组合的gamma与vage均完全对冲，相加为0。

　　接上例，一份合成50ETF多头占用资金=254+4388（保证金）=4642元，若直接买入1万份50ETF成本=34230元，合成策略杠杆约7倍。

　　一份合成50ETF空头占用资金=-254+4872（保证金）=4618元，合成策略杠杆约7倍，而融券卖出相同数量50ETF占用保证金=34230/2=17115，交易杠杆为2倍。

　　如对后市行情有较好的判断，相比直接买入认购（看涨）/买入认沽（看跌），合成股票策略的义务仓可在一定程度上对冲权利仓的时间价值损失。

　　合成股票策略的买入一腿视为做多波动率，但因反向卖出认沽或认购期权使得组合gamma与vega为0，意味着采用相同到期日与行权价格期权构成的合成股票策略无需承担波动率下行的风险。

　　从时间价值角度来看，期权具有到期日，到期后合约不复存在，合成股票策略也会同步失效。但对现货来说，直接买入持有或融券卖空（可展期）不会受到期日的限制，在其他因素不变的情况下时间价值不会对现货交易产生影响。

　　与方向型策略相同，合成股票策略交易维度为基于对标的方向的判断，没有对下行或上行风险进行保护。若标的持续下跌或上涨，持有合成策略的潜在亏损是无限的，同时还面临追加义务仓保证金风险，或因发生义务仓被强平导致持仓结构改变的风险，使得合成多头或空头持仓仅剩权利仓头寸。

　　由于合成股票策略无上涨或下跌保护，建议依托现货价格设置止损，同时根据预期行情阶段选择适合的期权合约期限；

　　鉴于存在敞口，合成股票策略更适合对行情看涨或看跌程度更强烈的投资者，同时还需具备较强的风险防范意识。

　　本文开篇提到的期权平价公式不仅可以用期权来合成股票，还可以用股票和期权来合成期权，甚至还能用来做平价套利交易，有机会我们将在之后的推文为您详细介绍该套利策略的使用。

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