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外汇常见美式期权和亚洲期权的产品特点及现实意义本站

　　国内人民币外汇期权市场新增了普通美式期权和亚洲期权，丰富了国内市场的汇率对冲工具，同时兼顾了产品创新和我国外汇市场发展的阶段性特点。与普通欧式期权相比，从静态和动态来看，普通美式期权和亚洲期权在主要希腊字母指标上存在差异，也有各自独特的指标风险，需要特别注意。例如，美式期权需要特别注意。关注利率二阶指标，亚洲期权需要及时监控和管理定盘风险。对于有汇率套期保值需求的企业，普通美式期权和亚洲期权具有丰富的应用场景，为企业践行汇率风险中性原则、进行套期保值提供了有力工具。

　　2022年5月20日，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号），规定“在客户外汇市场上，人民币兑普通美式期权、亚洲期权及其组合产品外汇将增加。具备客户期权业务资格的金融机构可自行开展上述新产品业务。此前，国内外汇期权市场交易的品种为普通欧式期权，此次通知丰富了国内外汇期权市场的产品，将对市场发展起到深远的推动作用。

　　回顾国内外汇期权市场的发展，2011年4月，银行间人民币外汇市场推出人民币外汇期权交易，至今已运行10余年。一开始客户只能购买普通欧式期权，后来推出了普通欧式期权组合，客户可以在满足实际需求的背景下卖出普通欧式期权。市场成熟度和适应性不断提高。

　　2011年，银行间市场外汇期权交易总额仅为10.1亿美元。2021年，银行间市场外汇期权交易总额达到8934亿美元。经过多年的探索和实践，已经建立了较为完整的波动面。

　　目前，国内外汇市场参与者对买卖普通欧式期权及其组合产品有着深刻的理解和实践经验，使用普通欧式期权工具进行套期保值的理念也不断加深。

　　常见的美式期权和亚洲期权是较常见的外汇期权类型。此时推出普通美式期权和亚式期权，体现了稳步推进外汇产品的思路，兼顾产品创新特点和我国外汇市场发展。

　　指期权买方可以在到期日或到期日之前的任何一天或到期日之前的约定时间行使的标准期权。与欧式期权相比，美式期权的买方行权时间更加灵活。

　　是指期权的结算价格或行权价格取决于有效期内某一时间段内观测值的平均值，可分为平均价格期权和平均执行价格期权。观测间隔、观测频率、平均值计算方法等要素可以通过多种方式改变，可以事先约定。亚洲期权具有典型的路径依赖特征，属于奇异期权，“奇异”对应“普通”。

　　（一）“平均价”期权是指“结算价”在观察期内固定为平均价和行权价的期权，平均结算价与行权价的差额为平均结算价的差额和行使价。也称为“固定”亚洲期权。

　　（二）“平均行权价”期权是指“行权价”采用观察期内的平均价格，以到期时的平均行权价全额交割，或到期交割的平均“行权价”与到期日相同。现货价格的差异。也称为“平均行使价”亚洲期权。

　　由于平均计算方法分为几何平均和算术平均，结合上述平均价格和平均执行价格，亚洲期权可分为四类，即平均价格期权（几何平均、算术平均）、平均执行价格期权（几何平均，算术平均）平均，算术平均）。

　　亚式期权是最流行的路径依赖期权之一，它是从普通欧式期权发展而来，以体现期权的路径依赖特性。标的价格平均值的波动性低于标的价格本身的波动性，因此亚洲期权比具有相同要素的普通欧洲期权便宜。平均价格期权在结算时也不太容易受到现货市场人为操纵的影响。因此，亚洲期权对于非流动性的标的资产具有特殊的意义。

　　期权的特征可以用一系列希腊字母来描述。通常，期权组合的管理主要是基于希腊字母的管理。其中，最基本的三个指标是Delta、Gamma和Vega。下面分别从静态和动态两个角度分析普通美式期权和亚洲期权这些指标与普通欧式期权相比的不同特点。同时，分析了常见美式期权和亚式期权特有的需要特别注意的指标风险。

　　美式期权是否行权与货币价差有很大关系。以USDCNY看跌期权为例，如果人民币利率高于美元，则USDCNY美式看跌期权有提前行权的可能。因此，对于相同执行价格的价内看跌期权，美式期权的delta值大于欧式期权；并且随着实值程度的增加，delta值的差异会扩大。由于当前中美利差差异较小，两者的Delta差异较小。

　　随着时间的推移，美式期权的delta变化特征类似于欧式期权。在相同的价格下，价内delta变大，价外delta变小。2.伽玛

　　考虑到上述USDCNY美式看跌期权的delta特性，存续期内任何交易日低于行权汇率的即期汇率构成行权条件，即期汇率变动对delta影响较大，因此在一般来说，Gamma值也较高。在深度实值头寸中，由于行权确定性增加，美式期权gamma下降得更快。

　　Gamma的上述特征也可以结合Delta的变化特征来理解。Gamma是期权价格对现货价格的二阶导数，所以它也是Delta对现货价格的导数。因此，图2是图1的斜率图。

　　随着时间的推移，美式期权的gamma变化特征与欧式期权相似，即ATM位置的Gamma会显着增加。

　　与欧式期权相比，美式期权处于较深的价内位置，行权确定性逐渐增加，时间价值下降，Vega下降较快。

　　特别是美式期权需要特别注意利率的二阶风险。卖出美式期权相当于做空利率的二阶指标，需要特别注意利率变动较大的情况。普通美式期权的卖方需要考虑同等条件下美式期权的期权费是否高于欧式期权，能否弥补点差变化带来的套期保值损失。

　　以卖出3个月的USDPUTCNYCALL为例。在人民币兑美元利差扩大5%、10%和15%的情景下，美式期权较欧式期权分别下跌83点、149点和165点，美式期权年初跌幅分别为该期间仅比欧洲期权贵5个点。

　　由于均价的波动性小于现货价本身的波动性，也就是说，均价亚洲期权的价内或价外确定性相对较大，即，价内亚洲期权具有较大的Delta和价外期权。亚洲期权的增量较小。

　　与欧式期权相比，均价亚洲期权的Gamma值更凸。由于ATM位置亚洲期权均价的delta变化较大，亚洲期权均价的gamma值高于欧式期权。delta值对标的资产价格的敏感度逐渐降低。图5亚洲期权与欧式期权Gamma均价比较

　　随着时间的推移，由于AverageFixing的存在，亚洲期权的Gamma值会逐渐衰减，这与欧式期权接近到期时ATM仓位Gamma暴涨的特点不同。

　　均价亚洲期权平滑价格风险，相同条件下Vega值小于欧式期权；并且由于路径依赖的特点，亚洲期权在定盘期间会影响Vega敞口，而在欧式期权的存续期内没有Fixing。影响。

　　均价亚洲期权的固定风险可以从两个方面来考虑。首先，如前所述，亚洲期权均价的delta在Fixing前后可能会发生显着变化，需要加以管理；其次，如果定盘参考价偏离市场价格，则存在套期保值风险。

　　对于具有平均执行价格的亚洲期权，当没有Fixing发生时，Delta为常数，Gamma为0，Vega为一条小斜率的直线；固定发生后，Delta、Gamma和Vega模式与普通欧式期权的比较如下。

　　平均执行价格的亚洲期权的delta大部分时间低于欧式期权的delta；它仅比欧式期权的delta略高一点，当它深度虚值时。Delta的变化比欧洲风格更温和。

　　由于亚洲期权平均执行价格的delta变化比欧式期权平缓，因此其Gamma值普遍低于欧式期权，双方仅略高于欧式期权。

　　随着时间的推移，Fixing会不断发生并完成，会接近普通欧式期权Delta的形态，Gamma值也会增加。

　　随着定盘价的发生，希腊人亚洲期权的平均执行价格可能会发生显着变化，需要特别注意。此外，与均价亚洲期权类似，也存在固定参考价的套期保值风险。三、普通美式期权和亚洲期权的现实意义

　　美式和亚洲式人民币外汇期权的推出可谓是十年之剑，丰富了国内外汇市场的产品和工具，填补了我国外汇期权缺乏的空白。国内人民币外汇市场，标志着国内外汇市场发展上了一个新台阶。是推动国内外汇市场产品创新迈出的重要而坚实的一步。同时，有利于进一步提高国内外汇市场的期权定价能力和风险管理水平。市场参与者可以使用更多的汇率工具来表达汇率观点，制定交易策略，促进市场活跃度和流动性。

　　对于有汇率套期保值需求的企业，普通美式期权和亚洲期权具有丰富的应用场景，为企业践行汇率风险中性原则、进行套期保值提供了有力工具。

　　与欧式期权相比，普通美式期权的行权时间灵活，适用于未来现金流不确定或预期现金流可能发生变化的客户。在震荡行情中，如果客户对市场走势有一定的判断，也可以利用美式期权提前行权，更好地把握阶段性的低点和高点，从而获得更有利的结售汇价格.此外，在同等条件下，由于美式期权的行权时间更灵活，期权费用高于欧式期权，因此卖出美式期权可以为客户提供更高的价格补贴。由于标的资产的平均价格波动率低于行权日市场价格的波动率，相同条件下亚洲期权的期权溢价低于欧式期权，有利于降低客户成本。亚洲期权适用于某些特定情况。例如，采用批量采购或销售业务模式的客户需要对一段时间内多次现金流的汇率进行套期保值，上游供应商或下游采购商需要使用一段时间内的平均汇率作为结算汇率此外，将锁定成本平滑到一段时间内的平均价格，可以为判断企业的套期保值成本提供新的视角。

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