英伟达(NVDA.US)CEO黄仁勋表示，英伟达希望拥有芯片知识产权公司Arm，但这并非英伟达成功的必要条件。 黄仁勋在周三表示:“Arm是一种独一无二的资产，它是一家独一无二的公司。”本站

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　　股票是企业所有权凭证，据此可以获得利润以及企业资产。从经济学来言，利润是社会剩余价值，而拥有股票，占有资产，才有了剩余价值的分配权。所以，如果要从普通人中脱颖而出成为富人，股票投资是必须的。亿万富翁都是拥有大量的股票或股权；而一个人如果没有股票，顶多是小富即安的中产而已。

　　从社会总剩余价值的分配来言，只有股票才是真正的投资品。其他，如房地产、珠宝古玩，银行理财产品、保险理财，黄金、国债及银行存款等等，只是能抵御通货膨胀而已。只不过人们都是短视的，看到股价忽涨忽跌及房价年年高涨，就错误的以为，房地产才是稳健投资，而股票是投机。

　　价值投资理论又添加了一个约束条件，那就是“价格要不贵”。格雷厄姆定义股票的价值是16倍市盈率。如果股票每股盈利是1元，那么股票价值就是16元。显然，当股票的市场价格低于价值或在价值附近时，我们买入股票才是有利可图的。而当股价高达32元以上时，就是明显高估，这时应该卖出或者至少不能再买入。

　　对于利润率或增长率高的企业，我们可以给予更高的估值。比方说，净资产是10元，每股盈利1元，利润率为10%，这时给予普通的16倍市盈率估值，就是16元的股票价值。而如果净利润率是，每股盈利2元，股票价值应该要比32元更高些，大约应该是38元（10*1.1^10/16=10*1.2^10/38），大约是20倍市盈率。显然，如果时间放更长些，对于年利润率高达的优质企业，其估值达30或50倍市盈率也不算贵，可以永久持有。不过，现实的讲，能够长期十年或二十年保持30%利润率的企业基本不存在。

　　对于当前的优质好企业，这个很容易判别。不过，这个好企业能不能持续10年以上呢？或者，这个好企业的当前价格是不是太贵呢？如果，我们选出每年前50名的好企业，这个差错就少了。所以，当前最简单的投资方式，就是买入一支指数化投资基金。比方说，买入上证50ETF，永久持有。

　　也可以引入价值投资方法来优化指数化投资。比如，当前50ETF的整体市盈率大约是8倍，远远低于正常的16倍估值，我们就可以加大资金投入；如果，后面股价上涨适当市盈率上涨到20倍，我们可以适当减仓一部分来规避风险；如果股价继续上涨至32倍市盈率，我们就可以几乎清仓卖出了。这就是理性的做法。

　　不过，人们总是感性的，当股价很便宜时，股价已经下跌了很长时间及很大幅度，人们此时是恐惧股价还会继续下跌，所以往往不敢重仓买入股票。而当股价很贵时，往往市场火爆，人们总想“快赚一把就走”。这与上面的理性做法刚好相反，所以，大部分普通股民，长期来看，总是亏钱的多。

　　人们往往不关心股价贵贱，更想知道股价的涨跌趋势，尤其是短期涨跌方向。动机很明显，即便是垃圾股，当前价格20元，人们都知道“肯定不值这个钱”，但还是疯狂的炒作，因为只要达到更贵的30元，还是可以博傻赚钱的。

　　投资大师巴菲特说过，“股价短期是投票机，长期是称重计。”也就是，股价短期涨跌趋势是无法预测的，起码真正的投资大师有自知之明。理智的想一想，我们可以用反证法。假如有人真发明了一种方法，利用强大的计算机AI，能够预测短期股价涨跌，那么这个人分分钟就会成为亿万富翁了。显然，这是不可能的，违背了基本的经济学规律。

　　所以说，如果一套股票投资理论或模型声称能够预测短期股价涨跌，这根本上就是错误的，要么是无知瞎吹牛，要么就是骗子。当然，为了迎合市场的短线预测需求，股票软件也会提供5分钟K线图之类的指标，但是，研究这种东西明明就是徒劳的。

　　股价的长期涨跌趋势，我认为是有规律可循的。就如同巴菲特说，“现在买入股票，这么便宜的价格，十年以内总能等到股价翻6倍的那一天。”这个年均收益率是不违背市场规律的，而且巴菲特也在50年的投资生涯中，用事实证明了这一点。

　　有效市场理论，认为股价长期也是无法预测的。也就是，有效市场理论的假设更弱；而价值投资理论加了一个“十年有效期”的约束条件的强假设。

　　有效市场理论是获过诺贝尔经济学奖的，其中一个强有力的证据就是，股价涨跌幅的分布是正态分布。英国股票市场1959-2008年的年收益率统计数据。小于-15%的占比0.12，（-15%,0%）占比0.22，（0,+15%）占比0.26，（+15%，+30%）占比0.26，大于+30%的占比0.14。大体是股票年收益率期望值为，标准差是的正态分布。

　　如果假设，年分布是月分布的叠加，月分布是日分布的叠加；那么股票每月收益率的期望值就是+0.67%，月标准差是5.8%；每天涨跌幅的期望值就是+0.03%，日标准差1.24%。显然，当期望值越接近于0，就说明每天涨跌的概率基本相等，都是。所以，明天股价是涨是跌，基本就是瞎猜。

　　被动指数化投资是对有效市场理论的应用。显然，只有长期以年收益率为准，才能获得累计高收益。一年8%收益率，那么十年收益率1.08^10=2.16倍。约翰伯格的先锋基金，指数化投资做的非常好，管理客户总资产大约上万亿美元。而且，就长期年均收益率来言，其他的主动管理型投资基金，剔除各种费用，很少能够战胜市场的平均收益率。

　　股票市场的年收益率8%，标准差，这个客观统计事实，我们必须承认。如果今年股票大跌，那么未来的十年内一定会出现某年大涨+80%来与之中和吗？价值投资者巴菲特认为，一定会有；而有效市场理论要更保守，认为不一定。

　　目前，我还不知道是否有人曾经详细做过这样的统计研究。但是，我是认可巴菲特的“十年有效”定性约束条件的。而且，我想更进一步强假设，十年长周期的股价分布应该在定量上也是完备的。

　　长周期股价分布模型，可以看成是又加了一个定量完备的强假设。比方说，股票的价值是30元，标准差是10元。股价在长周期的起始点是10元的底部，请问股价在十年的长周期内能否到达60元的高点？有效市场理论的假设最弱，也最保险，“可能到60元，也可能不到60元。股票价格还有可能在10-20元的低价区长期徘徊十年。”价值投资理论的假设要强一些，“股价在十年内，一定可以冲高到40元以上。有可能到达60元，也有可能不到60元。”

　　而股价分布完备系模型则认为，“股价在十年的长周期内一定能到达60元最高点。而且在高价区50-60元的持续时间大约占比2.5%，大约是3个月。在低价区10-20元大约占比13%，持续16个月左右。在中间价格区域20-40元，占比约，持续将长达7年之久。”这里是近似认为股价分布是正态分布。

　　有效市场理论的应用就是指数化投资策略，被动跟随市场指数，永久持有。这也是谚语，“随时买，随便买，不要卖”。长期来看，被动投资的年均收益率大约是10%。实际上，有效市场理论也有完备条件，是非常保守的50年之久。

　　价值投资策略把完备条件减少为10年。在股价从10-60-20的牛市熊市周期中，估算的价值是30元，于是在20元以下买入，40元以上卖出。这个一旦买入，也是平均3-5年的长期持有，但一定不会在高价区还持有。这种对市场指数选时的优化，会把收益率提升为年均15%。这十年长周期中，有几年是空仓的。

　　股神巴菲特又优化了价值投资策略，进行了选股。上文曾经指出，对于年均净利润率以上的优质企业，市盈率即使30-50倍，也不算昂贵。也就是说，在牛市末期，市场的平均估值已经很高，对于普通股票应该卖出；但是，对于极少数优质企业，股价还未达到卖出清仓的标准。优质企业的股票持有是可以穿越好几个牛市熊市周期的，直到没落为普通企业为止。

　　长周期股价分布模型，对“选时”更进一步优化。这里的选时，是指股价便宜的时机，而不是人们以为的将要上涨的时机。在价值投资策略中，往往会买的过早，比如低于20元就买入；卖出过早，比如高于40元就卖出。根据股价分布的近似正态分布模型，我们可以把买点向下推迟到15元，把卖点向上推迟到50元。如此，长期的年均收益率可达到。

　　长周期股价分布模型，实际是一个独立的理论模型。简单的说，如果人们对一件商品进行报价估值，大多数人会报价中间价格，有少部分人会报价很低，也有少部分人会报价很高。整个长周期的所有成交笔数，就是总的随机事例完备集，这个股价分布可以大致近似为正态分布。

　　我们从股价最低价算起，由于高股价量子态必然存在（虽然是很少的占比2.5%），所以，就必然会有一段从低价量子态到高价量子态填充的整体牛市上涨趋势。由于中间价格区的量子态数目最多，所以牛市的上涨的“一次填充”不可能填满，总会有遗漏，这就需要熊市下跌进行“二次回填”空缺股价量子态。最后的长周期结束点，往往会低于价值。比如，价值预估30元，结束点大约是20元。随后又开启一轮新的上涨和下跌趋势。

　　一个大约十年长周期，大约从股价10元最低，上涨到最高60元，然后跌回到20元（小于价值30元）。十年持股不动，大约是年均8%的收益率，这与社会经济发展年均GDP的增长率基本一致。

　　在一个长周期中，如果最高点60元从未出现过，那么就可以认为是牛市上涨阶段，虽然这期间股价会反复起起落落。由于20-40元的中间价格区间，占比68%，长达7年，所以在左侧慢牛时，不可预测的中期回调及反弹次数非常多，这是非常考验投资者定力的时候。可能一年股价大涨，从20元到40元；而第二年又回调下跌至24元，这就很容易动摇持股到60元的信心。或者，人们往往就想耍小聪明，“逢高卖出，逢低买回”。实际上，局部的高点与低点，我们是无法预测的。

　　短期的股价涨跌，其实就是股价量子态来回填充的过程，这几乎没有规律可循。所以，巴菲特老老实实的说，“我不知道明天、下周、下个月甚至明年，股价会涨还是会跌。”

　　由于低价区10-20元及高价区40-60元的量子态占比很少，所以往往一次上行填充即可填满，而20-40元中间股价区占比最多，这里就必然有慢牛的来回震荡或者慢熊的长期下跌。

　　当股价在低价区10-20元时，我们是可以安心持股待涨的。这期间，我们还可以通过买认购期权来加杠杆，大幅增加收益。不过，这样的机会是很少的。首先是持续时间不长，还有就是上一个周期的熊市是否结束，还不太确定。

　　当股价在20-40元，如果是快牛慢熊，那么自然是一带而过，短期大幅获利。但在成熟市场，一般会是慢牛，这里涨速缓慢或者回调及反弹飘忽不定。一般大智若愚的做法，就是持股不动，无论是快牛还是慢牛，反正有一倍的收益。这期间，买认购期权的策略并不好。而买入正股，然后备兑开仓的策略，应该有增强收益的效果。

　　当股价进入40-60元高价区，此时股价开始加速上涨，也到了最后一涨。这时候，买入认购期权，可以短期获得巨额杠杆收益。如果股价前面已经历时5年的慢牛，那么这最后的上涨更无需担心回调。但是，这也意味着顶部熊市马上来到。所以，此时利润留存很重要。就是说，如果投入100万买认购期权，可能两个月后就变成600万；此时一定要留存出至少一半300万的利润。因为，下个月可能会立即熊市暴跌。

　　比方说，如果下个月继续暴涨，那么剩余的200万资本立即又变成400万；如果暴跌，200万认购期权就会清零。在没有见到首月下跌时，不要买认沽期权做空。“牛市不言顶”，60元只是一般的+3X标准差估算，实际股价也很有可能疯狂触及到80元的+5X处。

　　股票也是一种商品，按照拍卖报价方式，股价分布严格来说不是正态分布。应该是，相对低价位要比相对高价位的概率密度更大些。比方说，在正态分布中20-30与30-40的股价量子态密度是一样的；但暗拍报价，20-30元的概率密度要更大。

　　起拍价最低10元，在10-20元低价区，报价的人数很少的，大致是均匀分布，因为这个低价格很难竞拍到商品。在20-30元，这里的报价者应该是最多，有可能竞拍到商品，而且还在价格承受范围之内。在30-40-60元，报价越高，性价比就越小，承受的人就越少，几乎是负指数下降。在60元以上，这里人最稀少，但此时富人志在必得，不在乎价格有多贵，又回到均匀分布。

　　我们来看一下上证50ETF在2005.6月-2014.3月的长周期股价分布。股价的起涨点是0.7元，最高上涨到4.67元，最后下跌到1.5元结束。这是一个典型的快牛慢熊路径填充，大约期望值是2.0元，标准差是0.5元。

　　由于股价中间价格区间占比高达68%，所以，大部分时间，市场价格是处于股票价值附近，慢牛或慢熊，这期间上下震荡，持续时间很长。所以，人们往往会被表象所迷惑，以为股价就是上下震荡的。这段很长的时期，股价总涨跌幅并不大，这也是人们不愿意长期持股的根本原因。其实，真正的投资大师，长期持股的最主要原因，是为了不错过前期及后期的快速大涨。

　　仅在长周期的股价分布中，我们可以很容易的判别出长期趋势，但是，对于期间的回调，有些甚至是长达1年多的下跌，我们是无法预测的。

　　道氏理论指出，上涨不是一蹴而就的，总会有期间的下跌回调，就像是波浪一样。更强假设的艾略特波浪理论认为，一个大的牛市应该是有3段上涨-回调来组成的。这些唯象总结应该是有些道理的。

　　上涨过程中的回调，实际就是对空缺股价量子态的回填。我们可以更进一步假设，一个局部的上涨-下跌回调，也是一个完备的高斯分布。

　　这就回到一个股票通识，就是“股价上涨的越快，根基不牢，下跌的就会越快”。比方说，3.0-3.3区间本来有6个月的量子态总数，如果股价仅一个月就上涨完成，那么剩余的5个月量子态数目，总得要回填才行。也许是第二月就立即回填，也许是半年后再回填，也许是几年以后的熊市来回填。

　　仅在周期股价分布模型的框架下，即使是很大的次级回调，也无法预测。而如果我们强假设局部分布完备，那么局部的熊市下跌回调，却是可以预测的。当然，局部是否具有完备性，这个假设还有待进一步考察。

　　但无论如何，小的回调或反弹是不能预测的。比方说，3.0-3.1元，是要填充一次，还是有2个来回，或者3个来回，这无法预测。只是有一点是确定的，如果累计时间很短，那么回调的概率就很大；如果累计时间已经很长，那么回调的概率就很小，应该向上冲出这个价格区间才对。

　　如果我们统计连续的20多天的股价涨跌幅，大致是一个高斯分布。不过，这个短周期的期望值及标准差是事先很难估计的，而且还得找到合适的两个短周期的分界线。

　　一般来说，一个上涨短周期大约20多个交易日，每天的涨幅期望值是，标准差大约是。也就是，大约3天，股价涨幅会大于+2%，大约3天股价涨幅在+1%到+2%之间，大约4天股价涨幅在+0.3%到+1%之间。同时，大约有3天，股价会下跌超过，在-0.5%到-1.5%之间大约也有3天，在-0.5%到+0.3%之间大约会有4天。

　　具体的应用来说，如果我们预判这个短周期的每天涨幅是期望值为，那么等到出现3天大涨，或者6天超过+1%，就可能是局部顶；应该适当减仓，预防冲高回落。如果我们坚信这个短周期是期望值为正，如果先出现了3天大跌，那也基本预示到局部底了。

　　另外一种就是贝叶斯分析法的“走着瞧”。比方说，短周期的早期突然出现一根的大阳线，这就暗示是上涨短周期的概率更大。如果一根大阴线超过，那就暗示可能下跌的概率更大，此时应该前期止损退出。不过，如果前期出现一根以内的阴线，这就不能预先判断为下跌了。

　　还有就是，前期如果涨幅为正的明显更多，那么是上涨的概率就更大。当然，如果前期下跌的天数相对更多，则下跌短周期的概率更大些。这个模型不太好用，因为有时候，这两个短周期的边界不好分清。返回搜狐，查看更多

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