信阳毛尖(00362)发布公告，截至2020年12月31日止6个月，公司实现收益2.23亿港元(单位下同)，同比增长49%；公司拥有人应占亏损扩大59%至7428.6万元；基本每股亏损5.39港仙。莎莎嘉宝

新股前瞻|“缺钱”的数科集团赴港：该拿什么摆脱高负债之帽?莎莎嘉宝

最近，赴港上市的热潮又掀起来了,仅昨日就有5家公司齐刷刷向港交所提交招股书。递表的公司虽各有各的特色，但上市的意图恐怕都是千篇一律的——募资，是“我们”的不二追求。

这不，资产负债率常年高达400%的数科集团也于11月10日向港交所递表了。

据智通财经了解，数科集团是一家于香港成立的垂直整合信息科技解决方案供应商，业务主要分为两块，一是分销业务，二是系统整合解决方案;而产品及解决方案则主要分为三类，即数据通讯及系统基建、网络安全以及数码转型。

有意思的是，该公司在招股书中指出其垂直整合业务模式属“罕见而独特”的模式，有别于竞争公司们所采用的传统系统整合模式或传统分销模式。关于这一点是不是所言非虚，且先按下不表。

下面不妨从招股书出发，来看一看数科集团的业务模式究竟有多独特?而这独特的业务能否促使其交出靓丽的“成绩单”呢?

独特的业务≠强大竞争力

具体来讲，数科集团的分销业务主要指的是向经销商介绍、营销及分销包括硬件、软件及配套产品在内种类丰富的信息科技产品，而系统整合解决方案业务，则是根据终端用户的信息科技需求及指定规格而的提供新定制系统整合解决方案。

这两块业务的贡献力度大致“旗鼓相当”，截至2020年7月31日，其分销业务实现0.4亿港元，占总收益的41.8%，系统整合解决方案业务则实现0.52亿港元，占总收益的54.1%。

(数据来源：数科集团招股书)

从招股书披露的数据来看，所谓的数科集团业务模式的“独特之处”主要在于数科集团身担“双重身份”的表现——即该公司既是向经销商销售及分销信息科技产品的产品主导分销商，又是向终端用户提供系统整合解决方案的解决方案主导经销商。

不过，虽然数科集团的业务模式具有一定独特性，但这并不代表它的竞争力有多强悍。

就目前来看，数科集团两大业务所处的赛道仍具有较大的发展空间。其中，信息科技产品分销行业市场价值由2015年863亿港元增至2019年1176亿港元，复合年增长率为8.0%，而系统整合解决方案行业的市场价值由2015年的328亿港元整体增至2019年的459亿港元，复合年增长率约为8.8%。受公共卫生事件影响，未来几年两条赛道的增速均有所放缓，但整体问题不大。

值得注意的是，在这两条赛道中，数科集团所占的市场份额并不算高。信息科技产品分销方面，于2019年所占市场份额仅0.1%;系统整合解决方案方面，于2019年所占市场份额为0.4%。与此同时，其所处赛道的竞争也十分激烈且分散，2019年约有2000家提供系统整合解决方案的公司与之“抢食”。

综上来看，数科集团独特的业务并不等于其具有强大的竞争力，而较小的市场份额也意味着该公司的业绩表现也并非想象中的那么亮眼。

业绩增速and负债率高达400%

从财务数据来看，这家具有独特业务的信息科技分销商基本面算不上有多出色，反而弊病多多。

经营业绩方面，2018财年至2020年7月31日，数科集团分别实现收益约为2.15亿港元、3.4亿港元、3.32亿港元及0.97亿港元，收益增速呈不断放缓之势。同期，其期内溢利分别为0.11亿港元、0.25亿港元、0.26亿港元及939万港元，增速亦呈不断放缓之势。

(数据来源：数控集团招股书)

与此同时，该公司的毛利率水平也比较低。据招股书披露，2018财年至2020年前7个月，其毛利分别为0.44亿港元、0.66亿港元、0.69亿港元、0.23亿港元，对应的毛利率分别为20.4%、19.3%、20.8%、23.4%。

不过，比起逐步放缓业绩的增长速度而言，数科集团的资金流动性恐怕才是最让人担忧的。

现金流方面，截至2020年7月31日，该公司经营活动录得负现金流量约0.44亿港元，主要是由于税前溢利减少及营运资金变动，特别是贸易及其他应付款项及应计费用减少所致。同时，期末现金及现金等价物余额为0.1亿港元。不难看出，负现金流表现及较低的现金及现金等价物余额，恐怕会对该公司的资金流动性产生一定的不利影响。

此外，数科集团的负债水平也非常可怕。截至2020年7月31日，其流动资产为1.4亿港元，流动负债为1.37亿港元，流动资产堪堪可以覆盖到流动负债，可见其偿债压力。而值得一提的是，2018财年至2020财年，其资本负债率分别高达428.4%、399.7%及454.8%，至2020年7月31日其资本负债率为474.4%，如此高的负债水平，连以“高杠杆”闻名的房地产企业都不遑多让了。

(数据来源：数控集团招股书)

不容忽视的三大风险

除了上述令人担忧的财务状况，目前来看，数科集团在还面临着较为明显的风险

一是，过分依赖五大供应商，一旦这些供应商不能继续提供或延期提供相关产品，其将面临“断粮”风险。

具体而言，数科集团在在分销及系统整合解决方案业务中，主要依赖于五大供应商供应信息科技产品，这五大供应商分别占销售及服务成本总额约47.3%、53.7%、45.9%及41.1%。一旦其主要供应商无法准时供应，该公司则可能会出现无法准时交货的风险。而情况更糟的情况是，一旦其主要供应商供应中断，该公司也无法及时物色满意的其他货源时，其业务及经营业绩均可能受到不利影响。

二是，客户来源的不可持续性，数科集团一般不与客户订立长期协议，这也意味着其随时面临的合作中断的风险。

据招股书披露，数科集团的客户一般包括经销商及终端用户两个类别，但由于该客户并无责任继续与其签订长期协议继续购买产品，因此该公司面临着随时与客户中断合作的风险。一旦其客户决定选择竞争对手并终止与该公司的业务关系，数科集团的收益将可能出现不会增长甚至减少的风险，故而客户来源的不确定性将对其财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

最后是，数科集团可以看到见的资金营运压力。

据招股书显示，该公司于2018财年及2019财年流动负债净额约为540万港元及0.26亿港元，尽管截至2020年7月31日其录得流动资产净额为320万港元，但资金营运的压力还是比较明显的。在现金流不太充裕的背景下，一旦日后有新的流动负债净额，则该公司用于营运的营运资金上将遇到限制，致使其难以履行与债务相关的还款责任，从而对其业务及财务状况造成一定的不利影响。

综合上述来看，不难发现，基本面不佳、竞争力不强且且被多重风险缠绕的数科集团，赴港上市之路无疑是道阻且长。

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