“全面注册制是为了方便企业上市融资，但‘方便’的同时并不代表好的、不好的企业都能上市。证监会和交易所一定有一把戒尺在那里，以防不好的企业通过资本市场传导给全社会投资者。”

　　据星矿数据显示，自全面注册制这一消息公布以来，上市排队企业数量激增。特别是科创板作为硬科技板块的代表，在多套上市标准之下，3月有超过20家企业排队上市。

　　但《科创板日报》记者发现，“终止”上市的企业有3家，“暂缓审议”的企业有1家，“终止注册”的企业有1家，再剔除“已问询”、“已受理”的企业，粗略计算，截至目前，3月企业上市的过会率低于50%。

　　有投资人向《科创板日报》记者坦言：不管是科创板也好，还是主板、创业板，现在好像过会率很高，但主动撤销材料的其实很多。“我们算了一下，去年科创板、创业板主动撤销材料的有200家企业，再加上中间询问回复的时间，实际过会率并不高。”

　　“撤销材料意味着企业上市申报时，是带病申请。在全面注册制下，很多企业都想先排队占位再说。但一遇到现场核查，很多项目都经不起核查。”

　　另有硬科技领域投资人告诉记者，在主板IPO红绿灯规则变化之下，很多硬科技公司纷纷申报材料，尤其是半导体、芯片类公司，但最近几家硬科技公司都被否了。

　　“我们看了一下，里面有好多投资人困在里面，估计也退不出去。”据该位硬科技领域投资人透露，以前投项目的时候，企业比较强势，都没有签回购协议。“这些企业根本不与机构签，甚至谈都不谈这一问题；现在上不了市，机构们投得钱都打水漂了。”

　　“一些态度好的企业，可能会退回一些钱，但大多数可能都拿不回钱。这说明机构投资时，出发点就有问题，想很快上市很快退出，盲目决策。”

　　以某主营Fabless 经营模式的半导体公司，《科创板日报》记者看到，这家来自江苏的公司，于今年2月终止上市申请。

　　查询招股书发现，这家公司背后机构投资人多达18家，除了VC投资，还有某公募基金系的PE投资。2021年1月该公司以3752.91万元的价格转让股权给一投资机构。对应73.5万股持股数，入股成本高达51元。

　　上市公司中，做Fabless经营模式的峰岹科技（688279），今日股价为91.86元，粗略计算，上述机构入股后，若能顺利上市，至少能获得1倍的投资收益，且投资时间只有2年。

　　但如此快速的投资，并没有换来上市。搜寻招股书发现，这家半导体领域公司也没有与该机构签署《股东协议特别权利条款》，仅与产业公司有过相关条款的签署。有投资人曾表示，《股东协议特别权利条款》在上市时都会解除，这意味着相关都解除了，对于拟上市公司来说，反而是好事。

　　但另有投资人称，企业只是报了材料，即便是首发通过，也有可能最终没有登陆。“在任何变数都存在的情况下，很多机构都会想办法，表面上申报的材料显示《解除协议》，但私底下很可能会再签一份‘有条件恢复’协议。一旦上市没成功，之前的协议仍要继续完成。”

　　目前，尚不得知这家终止上市的企业，是否有签“有条件恢复”协议，但上述投资人提醒，签署《股东协议特别权利条款》的都是产业公司。“一旦没有上市成功，‘有条件恢复’协议可能是大概率事件。”

　　今年2月，主板IPO“红绿灯”消息引发市场关注。根据流出的细则，集成电路、先进生物医药研发生产等企业获得支持，“即报即审、审过即发”。

　　实际上，在该消息出现之后，半导体公司开始集体向A股“狂飙”。根据《科创板日报》统计，2023年开年以来，已有埃泰克、天域股份、沈阳科仪、长光辰芯、矽睿科技、华普微电子、信芯微等近20家半导体领域厂商披露了上市辅导备案情况，涵盖汽车电子、半导体材料、半导体设备及部件、光芯片、功率器件、PCB制造、封装等众多细分领域。

　　然而，面对最近多家硬科技领域企业上市的终止，上述硬科技领域投资人告诉记者，在每个赛道都出现上市公司、拟上市公司之后，现阶段需要更优质、接地气的项目。“特别是一些项目在现场核查阶段，就主动撤材料，这是非常值得警惕的。”

　　“现在每个细分赛道都充满了竞争，当下硬科技投资已进入深水区，投资时必须与产业链深入合作，往上游延伸。”该投资人称，可以明显发现，目前卡脖子的环节多是在基础材料、基础零部件、基础工艺、产业技术基础等“四基”领域。

　　“这些领域是我国产业自主可控的必由之路。以半导体产业为例，之前投资机构偏爱芯片设计类企业，今年会逐渐往半导体设备、零部件、材料等方面探索和拓展。虽然在这些方面，国内已有一定程度的国产化，但部分领域国产化率仍然低于10%，甚至低于1%。大环境下，国产化投资逻辑没有改变。”

　　由于实施全面注册制，科创板的上市条件也给予了多套标准，专利的硬核程度也是投资人着重关注的点。“特别是半导体、生物医药项目，都与项目质量有关。在支持硬科技发展的政策导向下，有些公司急于申请100个专利，但现场检查后发现80个专利都微不足道，而招股书不会写得这么细，专利质量的降低，直接导致这家企业不符合上市条件。”

　　加大现场核查的力度后 ，对于投资人来说，赚快钱的时代已经不再。“以前是10个拟上市企业抽查2个，现在是10中抽查5个。同时，全面注册制在使IPO退出相对更迅速更顺利之后，也会进一步压缩Pre IPO的收益空间，这对一级市场投资机构提出了更高要求。”