7月18日，港场普涨，恒生综合行业12个行业指数均不同程度收涨，其中能源、原材料涨幅领先，且金融地产板块也表现较佳。，国内经济基本面复苏的方向是确定的，但复苏仍偏弱，且存在结构性问题。海外方面，7月和9月，美联储预计仍将维持75BP的大幅加息节奏，对港股的流动性仍有扰动。在市场低估值的这一前提下，国内基本面弱复苏叠加海外流动性扰动，预计后续市场仍有较大的波动。配置上，建议用时间换空间，即随着外围紧缩进入下半场，长期可适度淡化影响，板块上关注稀缺的优质科技、消费标的。

　　7月18日，恒生指数收涨2.70%，恒生科技收涨3.02%，恒生国企指数收涨3.03%。全天恒生综合行业12个行业指数均收涨，其中能源（4.76%）、原材料（4.15%）领涨；医疗保健（1.05%）、必需性消费（1.20%）涨幅相对较小。

　　① 宏观层面上，当日央行开展了120亿七天期逆回购，当日有30亿逆回购到期，整体上从前期的缩量转向当前的微加量逆回购+MLF平价平量续作。在近期地产“停贷”风波、经济恢复基础还不稳固的背景下，市场对稳经济的政策加强预期升温，同时流动性预计也将维持偏宽松状态。

　　② 能源方面，前期市场预期拜登近期出访中东，将促使沙特等产油国大幅增产石油，以缓解美国国内的通胀压力，能源相关板块出现大幅下调。实际上，周末拜登与沙特王储会谈，双方虽达成了基本的能源市场稳定性承诺，但对于增产幅度仍有较大分歧。市场对供给端的大幅增长对原油价格压力的担忧有所缓解。

　　③银保监会表态将加强与住建部、人行等部门的协同配合，坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，支持地方更加有利地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，当天A股和H股银行和地产板块均出现明显回弹。作为恒生指数的重要组成部分，当天港股金融业收涨2.55%、地产建筑业收涨2.34%。

　　□ 基本面：当前国内经济基本面处于弱复苏状态，整体上疫情后工业生产恢复明显较快，而消费复苏相对乏力、尤其是服务业消费。另外，近期地产“停贷”问题，银保监会表态对市场情绪有所安抚，但后续仍需密切跟踪监管政策的实际应对方案出台。指数方面，当前恒生指数（彭博）盈利一致预期仍处于下修趋势中，但近期下修幅度有所放缓，未来经济复苏或带动基本面改善。

　　□ 流动性：美国6月CPI数据超预期后，市场对7月美联储加息100BP的概率增加。目前美联储观察数据显示，整体上，7月和9月各加息75BP的概率为主要情形，相较CPI数据出来前，年末的基准利率中枢抬升了25BP。也就是说，后续至少在3季度，美联储紧缩仍旧是市场关注的关键。

　　□ 估值：以恒生指数为例，当前恒生指数PE水平位于2012年以来的低分位水平，相对于10年期美债收益率的风险溢价水平约位于均值+1.5X标准差水平。指数估值方面仍有安全边际。

　　□ 中概股退市方面：当前是《外国公司问责法》实施的第一年，法案要求连续三年未遵守审计标准的上市公司存在退市风险。一方面，当前双方监管保持沟通，目前看彻底解决该问题难度仍较大；但另一方面，目前多家大型互联网企业已在香港二次上市，后续预期有更多复合条件的企业回归。

　　上周公布的二季度GDP等经济数据及近期房地产“停贷”事件均反映出宏观经济基本面弱复苏仍不稳这一状态，且结构分化明显。另外美国通胀继续超预期，市场加息预期进一步强化，7月和9月加息时点仍较关键；指数估值环比下滑，处于历史低位，有安全边际。港股基本面更看国内，流动性更看海外，后续仍将受到国内复苏斜率及海外继续紧缩节奏双重影响。投资上，继续建议用时间换空间。