首席展望|广发证券王乾:农产品价格易涨难跌对养殖不悲观

  • 2023-02-06
  • John Dowson

  2022年,受农产品价格高烧、猪周期助推,农业板块一度风生水起。迈入2023年,农业板块将迎来哪些变化?近日,澎湃新闻推出“中国式现代化新”——《首席连线跨年市场展望,广发证券农业首席分析师王乾做客节目,就2023年农业板块走势、投资机会进行深入分析与展望。

  回顾2022年,王乾指出,横向比较来看,农业板块的表现相对不错。但农业板块作为上业,行情波动也比较大。其中,养殖业板块、种植业板块在年内的不同阶段都有显著的超额收益。

  具体而言,2022年上半年,养殖业板块的超额收益非常明显,特别在一季度市场环境比较差时,依然取得了非常显著的超额收益。而到了2022年下半年,受国家政策以及转基因商业化推广预期提振,种植业板块的超额收益更明显一些。

  王乾指出,2022年上半年,俄乌冲突爆发后很多商品的价格迅速上行,农产品同样如此。推动价格大幅上行背后的因素,既有供应链扰动、对供需的担忧等因素,也与新冠疫情后全球流动性泛滥有很大关系。而从2022年下半年开始,特别是美国进入新一轮加息周期开始,大宗农产品价格从高位回落。换言之,农产品的金融属性在一定程度上被抑制了。

  展望2023年,王乾认为农产品价格维持高位运行态势的概率还是非常大的。但从供需、金融属性的角度而言,价格进一步大幅上行、重蹈2022年涨势的概率相对偏低,整体可能属于易涨难跌、偏强的走势。

  每年年末,伴随腌腊需求,猪肉价格往往会在四季度有所上扬,但2022年临近年末,猪肉价格却出现下降。

  对此,王乾分析道,由于中国人的腌腊习惯,通常猪价在春节前会呈现季节性上行走势。这个规律也越来越多地为从业者所掌握,还诞生了在需求淡旺季之间平抑供需矛盾的群体。如在2022年10月份猪价较快上行背后的动力,除了供需因素,还包括当时行业中有较多投机需求,即业内所谓“二次育肥”群体的入场。

  王乾进一步指出,这些群体会在淡季将一些本该进入消费渠道的生猪留下来继续育肥,旨在于春节前的旺季获得更高价格。但当这种现象或者比例增加到一定程度,却可能会加剧旺季的供给压力,导致出现旺季不旺的情况。另外,2022年还有特殊之处,即疫情政策进一步优化后,很多地方经历了第一波感染高峰,其间消费在很大程度上受到了影响。所以,供需两个维度导致2023年春节前猪价不仅旺季不旺,甚至跌幅非常大。

  复盘2022年猪价,王乾指出,二季度后猪价开始上行,背后既有季节性上行的动力,也有2021年下半年以及2022年上半年持续产能去化对新一轮周期的推动。“整个二季度,包括三季度10月份、11月份,猪价整体还是偏强走势。直到12月份中下旬开始,出现了春节前旺季不旺的走势。”

  与过去几轮周期相比,王乾认为本轮猪周期非常不一样。过去两年,猪周期的典型特征是猪价非常高、猪价在高位运行的时间非常长。其背后有一些宏观变量在起作用:2015年至2017年,在环保的驱动下诞生了一轮比较长周期的高景气;2018年至2020年,在非洲猪瘟疫情的推动下,则诞生了有史以来最高级别的超级景气。“过去两轮猪周期,还是典型的由外部冲击造成的超级景气。”

  对于本轮猪周期,王乾认为相对来说没有明显的外部冲击,更多回归到猪周期本身的规律。所以,其产能去化的幅度、时间,相对前两轮不可同日而语。从2021年下半年到2022年一季度,去产能的时间跨度相对较短,累积的产能去化幅度也相对偏小。

  具体而言,王乾指出,此轮猪周期高位运行的时间偏短,主要因为产能去化、去化在低位持续的时间比较短。相对过去两轮周期而言,可以将这一轮猪周期定义为偏弱的周期,但某种程度上它更贴近正常的周期,更多是季节性规律在起作用。另外,因为二次育肥群体的介入,2022年猪价的运行呈现出“淡季不淡、旺季不旺”的特征。“跟过去两轮猪周期存在供应硬缺口所表现出来的超级景气特征,还是有非常明显的不同。”

  王乾指出,鸡的产能周期非常短,毕竟周期产生的本质是由于供给调整的刚性。相对生猪的生长周期而言,白羽肉鸡和黄羽鸡的生产周期都比较短,整体产能调整比较容易。所以鸡价的运行虽有波动,但这种波动可以说是规律性或者季节性的;其波动的幅度和频率比较高,不像生猪会有持续的供应短缺或过剩,产能调整比较容易。

  对于鸡周期,王乾认为更多时候还是建立在猪周期的基础之上,因为不管从需求还是总量看,生猪行业对鸡价都有一些根本性的影响。所以,猪周期往下走时,鸡行业的景气度天花板是被锁住的。

  其中,白鸡行业波动相对会大一些。从历史维度看,更多时候其投资机会也是建立在猪周期的基础之上。如在2011年、2019年猪价超级景气的时候,养鸡企业的盈利一般也会跟随上涨。但在这些特殊的年份之外,从年度维度看,养鸡企业的盈利能力波动没有生猪那么大。

  对于2022年末市场关注白羽肉鸡板块机会,王乾认为主要由于疫情以及货运航空,国内的祖代种鸡引种量受到一定程度的影响。这加剧了市场对白羽肉鸡后期供给收缩的担忧。但是,白鸡种鸡有很强大的产能弹性,可以通过强制换羽去弥补引种量一定程度的下滑。因此,白鸡行业虽然有引种下滑,但是不用过度担心供给下滑。

  2022年以来,宠物、预制菜等成长赛道颇受关注。对此,王乾指出,在农业的周期性运行特征中,宠物、预制菜等细分赛道作为新兴领域,成长性还比较不错,显而易见也有投资机会。

  王乾首先指出,宠物比较贴近消费升级大趋势。在宠物产业链上,由于海外市场的养宠需求相对成熟,以前中国做了非常多的出口代工业务。目前,宠物赛道的成长性主要来自国内,不管是一线城市还是一些低线城市,养宠的需求也在持续激发。国内品牌的打造,对相关上市公司而言还是有非常大的增量。

  预制菜方面,王乾指出,从生产角度看,本质上和以前的农产品加工公司可能也没有多大区别。但是,预制菜这一新业态,与餐饮供应链的逐步集中化、现代化紧密相关。所以,在很多领域其实是通过口感、效率等方式,包括有些单品可能很适合做预制菜,这些品类还是体现出了非常好的成长性。

  相对来说,王乾认为,农业板块其他的成长赛道也是在一些创新领域的应用。此外,对于农业领域其他投资机会而言,成长性可能更多是龙头公司份额值的成长。如传统的养猪、养鸡、饲料都是存量市场,龙头公司凭借效率优势,在做大的过程中享受的更多是市占率的提升。但是宠物、预制菜,现在可能还有增量。

  此外,哪些细分行业可能有成长性?王乾举例指出,如在食品安全方面,过去养殖比较多使用抗生素,现在围绕功能需求去开发一些保健方面的药品,或者添加的品种,还是呈现比较好的成长趋势。此外,传统品种更多还是周期性和龙头公司份额提升的投资线年看好养殖板块

  就农业板块整体而言,王乾认为其波动相对较大,但基本上每一年都会给投资者创造一些阶段性超额收益。

  具体而言,王乾建议2023年投资者从两个维度把握养殖。生猪集中化、规模化的产业趋势还没有走完。包括过去几年,很多养猪公司的市值以及投资回报还是非常高的,背后不仅是猪周期的起起落落,还有产业本身带来的发展壮大机会。因此,首先要选到一批优秀的上市公司,这些公司一定要有超越行业的能力,在农业行业可能更多体现为效率优势或技术优势。“在此基础之上,作为一个周期特征非常强的行业,投资者也需要平衡周期的高低和估值的高低。板块其实现在估值倒不处在高位,我觉得2023年基于短期和长期来看,养殖还是比较好的投资方向。”

  此外,养殖的配套环节如饲料领域,也是王乾团队长期比较看好的方向。第一,饲料行业是一个比较成熟的行业,但是行业中的效率差异仍然显而易见。所以,龙头公司依靠效率优势持续提升份额,空间依然非常大。第二,饲料中还有一个细分品类叫水产饲料,也和大家的生活紧密相关。因为在过去十多年,农产品的消费升级和品种优化,很大部分是水产品消费的升级和优化。

  王乾指出,饲料作为传统的农业子领域,过去多年也诞生了10倍股。随着猪周期进入下行通道,2023年畜禽养殖量会有所回暖。而水产消费随着消费场景的恢复,2023年也会有不错的表现。“整个饲料板块,我们觉得2023年也会有比较好的投资机会。当然过程中,特别是养殖板块周期特征比较明显,大家可能要在周期的节奏上做一些分散。”

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