如何客观地分析证券的内在价值，在技术层面上很容易做得到。只需要建立一套完整的价值评估体系，运用恰当的财务知识和金融知识，就能够评估出标准的价值含量。但是，价值分析的结果准确与否，就很难确定了，原因在于影响证券价值的变量因素太多，包括获取信息的准确性、未来的不确定性、突发性利好和利空事件等等。因此，证券价值评估是一门技术，更是一门艺术，需要在确定性的基础上，对不确定性做出理性的判断。重点要处理好三个较为困难的影响因素。

　　如果能够完全掌握所有的财务数据以及企业的全部信息，也就是信息完全充分，那么证券的价值就一目了然，金融中介机构也就不复存在。但是我们这个世界充满了信息不对称，提早获取准确的数据和信息成为所有投资者梦寐以求的事情。哪怕只能够比市场提早几分钟获得信息，也能够带来显著的投资先机与大量回报。正因为这个原因，市场上充满了各种各样亦真亦假的小道消息，由此增添了较多的投机性质。然而，依靠小道消息投资获利的仅仅是小部分人，绝大部分投机者输在了虚假信息上。实际上，随着监管制度的日益完善，通过提前获取内幕消息进行投资获益，这样是低劣的投机行为，存在较大的犯罪风险。

　　作为价值投资者，需要尽量消除投机心理，注意力要集中在确定性强的财务数据和重要信息，进行逻辑严密的思维分析。当企业经过审计之后的财务报表、官方公布的公告等准确性极高的信息能够支撑起价值分析框架，完全可以不理会各种坊间传言，精力放在各种虚假信息上毫无意义。

　　当获取的确定性信息较为滞后，存在信息不足的状况，就需要合理判断最新的行业信息，也可以适度判断市场传闻的准确性。例如经审计的财报一年才有一次，企业经营报告一个季度才有一次，并且公布时间往往存在滞后性，很容易造成价值分析所需的数据和信息不充分。这时候，可以适度谨慎看待市场传闻消息，以此作为价值分析的补充信息。同时要时刻要保持警惕，传闻具备较大的不准确性，不能成为价值判断的主要因素，只能提供有益的辅助支持。否则，价值投资就会沦为价值投机，价值评估就成为皇帝的新装。

　　为了消除数据和信息不准确性带来的影响，比较有效的价值分析是做长期判断，决然不关心一切杂音带来的短期波动。也就是抓住主要的、准确的核心数据和信息，勾勒出企业的大概价值轮廓，确定长期价值区间。秉持这样的价值分析理念，就得对市场的短期波动无动于衷，要坚持长期主义，也就意味着价值投资者通常是长期投资者。

　　价值分析不能仅限于当前和过去，用当前的价值评估值作为未来的投资预期收益，无异于刻舟求剑。企业在发展变化过程中，企业的价值也在逐渐改变，当前高价值的企业未来价值也许会缩水，当前低价值的企业未来价值也有可能增值。如何确定企业未来价值变化，这是极为困难的事情，这个问题的困难程度要高于前文讲的第一个困难因素。在价值分析中，面对未来的不确定性容易犯下两个致命的错误。

　　第一，机械式地依据过去的发展推断未来。要明白，企业的过去和未来是必要非充分条件：过去是基础，未来是愿景，没有过去打下的基础就不会有未来的发展愿景，这是必要条件；有辉煌的过去也未必有美好的未来，过去的发展基础再厚实，未来的愿景也同样存在不确定性，这是非充分条件。我们能够获得的信息永远是过去的信息，价值分析的要点和难点在于立足于过去的信息，合理推断未来行业和企业的发展变化。例如，券商机构研报对企业盈利的预测，更多地立足于过去的确定性信息做外延式推演，这样的做法能够保证合规和不犯错，但未必能够准确。

　　第二，把未来的不确定性当做确定性。有时候，人性的乐观态度容易扩大积极预期，往往忽略了潜在的风险因素。在做价值分析的时候不能把企业未来的愿景完全当作预期价值，需要对愿景做一定的风险折损，毕竟企业的愿景并未成为现实，愿景的实现与否存在不确定性。例如，企业投资新项目，预计项目达产之后能够带来产品产量的翻倍，但是项目能否顺利达产是愿景，可能出现预期之外的因素导致新增产能缩水或者新项目完全失败。

　　如何检验价值分析的准确性，最终还是得依靠市场。毕竟口说无凭，必须要以实践来检验，企业的内在价值必须通过市场价格反映出来。问题在于市场的表现总是非理性，很少出现价格与价值完全重合，不是太高就是太低。有时候，市场价格长时间低于潜在价值，甚至数年时间都难以修正，这会导致不少价值投资者备受煎熬，甚至怀疑价值投资理念。有时候，市场价格长期高于潜在价值，又会导致价值投资者无从下手，以至于不得不剑走偏锋。因此，市场的非理性成为价值分析的最大困难，毕竟市场变化没办法通过技术手段主动规避，甚至市场的剧烈波动还会反作用于价值判断，导致价值分析标准飘忽不定。

　　不过，市场的非理性也未必完全是坏事情，还有可能为价值投资者带来超额回报，前提条件是能够确定较为准确的价值区间。当市场价格在价值区间来回穿梭的时候，只需要守住价值中枢，就能够在市场波动中游刃有余获得成功。难点在于如何判断出市场的非理性程度，这很难有一个明确的衡量标准，合理的价值区间也就很难准确判断。例如，PE 作为重要的估值指标，受市场环境的影响，很难有一个准确的标准值，不同的行业PE 差异很大，同一行业不同企业的PE 差异也很大，即便同一个企业在不同时期的PE 差异同样非常大。

　　要克服市场非理性对价值分析的影响，就需要尽力把纷繁复杂的市场最大程度的简化，勾勒出企业的核心特征，通过核心特征确定企业的价值。这样的做法如同绘制素描简笔画，只需要简单的几笔就能够作画，能够辨认出所画之物即可，不需要太多的细节。例如，图中左边画的老鼠，右边画的小鸟，很简单的几笔绘画，不在意老鼠是白鼠还是灰鼠，不在意小鸟是否有脚丫，能够清晰辨认出它们是老鼠和小鸟即可。

　　当市场非理性疯癫到认为左图是猫的时候，就可以下重注压它是老鼠，然后静静等待市场恢复正常状态，认识到它就是一只老鼠为止。当市场认识到左图是老鼠的时候，就得耐心等待，千万别急于押注它是灰色的老鼠（即便它真是灰鼠），因为价值分析中没有确定出它的颜色，盲目下注等于闭眼。

　　当市场认为右图是麻雀的时候，千万别盲目跟风押注它就是麻雀，因为价值分析中辨别不出它是否是麻雀，只知道它是小鸟。这时候，就需要等待市场非理性状态的出现，等到认为它不是麻雀也不是小鸟的状况。如果市场一直都确定它就是麻雀，这时候就需要有所反思，为什么价值分析不够深、不够细？是否缺失了什么重要信息？是否价值评价体系存在瑕疵？在此基础上，从持续不断的研究摸索中获得进步。

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