2021年入秋以后，房地产周期进入下行阶段，能源转型也面临供给压力。而后在疫情反复之下，消费景气度未出现较大改观，就业情况也相对一般，叠加海外可能步入加息节奏，国内宏观经济面临较大下行压力。在此基础之上，2021年底中央局会议和中央经济工作会议定调2022年“稳字当头”。进入2022年，稳增长政策持续加码的预期得到进一步强化。

　　映射到转债市场，存量转债主要分布在新老基建、地产、绿电等领域，在稳增长政策持续加码，预期逐步升温的背景下，相关行业转债可能迎来阶段性配置机会。

　　传统基建方面，存量品种大多数分布在工程设计、基建施工领域（路桥为主）以及水泥等行业，例如设研转债、宁建转债、万青转债等，建议关注板块整体的配置价值。

　　地产全产业链方面，在竣工前周期&地产后周期领域，建议关注旗滨转债以及鸿路转债的弹性博弈价值。长海转债和山玻转债也可适当关注。而在银行板块，则建议关注兴业转债的配置价值。

　　绿电方面，存量标的主要包括光伏领域的晶科转债，风电领域的福能转债、节能转债、嘉泽转债等，以及垃圾焚烧发电领域的绿动转债、旺能转债等，板块整体具有较高关注价值。

　　新基建领域，则建议关注5G通信+光伏/储能品种润建转债、IDC热管理品种佳力转债、信创领先品种太极转债、充电服务平台品种朗新转债等。

　　在本篇报告中，将对稳增长相关行业转债进行梳理。2021年入秋以后，房地产周期进入下行阶段，能源转型也面临供给压力。而后在疫情反复之下，消费景气度未出现较大改观，就业情况也相对一般，叠加海外可能步入加息节奏，国内宏观经济面临较大下行压力。

　　2021年12月6日，中央局召开会议提出“2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。紧接着在12月8日，中央经济工作会议召开，提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，进一步奠定2022年稳增长基调。

　　进入2022年，稳增长政策持续加码的预期得到显著强化。2022年1月社融数据超预期，宽信用初见成效。在国家发改委近期发布的《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中，财税、信贷、稳价、投资、土地等各类保障措施细则正式出台。近期地方也已基本召开完毕，各地公布的2022GDP目标增速均超过5%，大多数则在5.5%及以上，坚守底线日召开，届时各项稳增长方针乃至细则可能会陆续推出，稳增长主线可能得到进一步强化。

　　映射到转债市场，存量转债主要分布在新老基建、地产、绿电等领域，在稳增长政策持续加码，预期逐步升温的背景下，相关行业转债可能迎来阶段性配置机会。

　　当前，地产行业对于经济增长的支撑力量偏弱，而消费、服务业在疫情反复之下，尚处于缓慢修复阶段，出口也更多依赖于外部需求，因而传统基建对于国内经济稳增长具有重要托底作用。从经济数据来看，基建投资已处于加速复苏状态，同时结合重大项目的的推进及各地政府的开支意愿，基建已然成为开年经济主要支撑力量。同时，从2022年以来新发专项债的用途来看，园区基建以及交通基建是地方政府最主要的发力方向。

　　对应到转债市场，传统基建品种大多数分布在工程设计、基建施工领域（路桥为主）以及水泥等行业。考虑到我们此前曾在《 低估值转债大盘点——生猪、基建、光缆 》中对基建领域存量标的进行过详细梳理，在此不做过多赘述，主要介绍彼时尚未上市以及其他值得关注的品种。

　　设研转债，发行人设研院为河南省工程勘察设计行业领先企业，主营业务涵盖勘察设计、规划咨询、工程测绘、试验检测、工程管理等。公司以交通领域工程设计为主，同时辅以城建、建筑、环境、能源等领域的勘察设计、技术咨询及工程管理。项目方面，根据公司2021中报，公司承接了郑州小李庄火车站区域交通专项规划、郑州都市圈首条市域铁路、郑州城市主干路等设计承包项目。此外，公司于2月7日在互动平台回复，公司建筑规划院业务有涉及保障房、棚改房等，营收占比约为30%。绿电方面，公司于2022年2月16日在互动平台表示，控股子公司有参与光伏项目设计，但业务占比不大，且暂未有风电项目设计。

　　转债方面，设研转债于2021年12月初上市，上市价格定位较为温和。近期在正股行情剧烈波动影响下，转债绝对价格已来到市场较高水平，且积累有一定溢价率。

　　城市转债，发行人新城市为深圳市民企，主营业务为国土空间规划（城乡规划），以及工程设计、工程咨询等，可面向土地全生命周期提供整体解决方案。业绩方面，根据公司2021年业绩预告，公司2021预计实现归母净利润0.76亿元-1.01亿元，同比下滑0%-25%，业绩表现不佳系信用减值损失和资产减值损失计提大幅增加所致。

　　转债方面，城市转债于近期上市，当前绝对价格接近130元，且转股溢价率水平在等级相同、平价相近的品种之中处于相对较高水平。

　　在路桥领域，存量标的数目较多，主要包括东湖转债、宁建转债、交科转债、交建转债、海波转债、招路转债、天路转债、建工转债等，可关注板块整体的修复机会。

　　宁波建工，发行人宁波建工主营业务为建筑施工、市政园林、装饰幕墙等。根据公司2021年第四季度新签合同情况公告，公司2021Q4新签合同金额累计约人民币68.93亿元，较上年同期增长1.93%。其中，基建工程新签合同金额累计约为21.13亿元，同比增长12.31%。从全年水平来看，公司2021新签合同金额累计约为218.43亿元，较上年同期增长2.82%。此外，公司在新基建IDC领域也有所布局，公司通过参股中经云来建设运营数据中心项目，目前拥有北京亦庄数据中心，在建上海金山数据中心（3000个额定功率6KW的机柜，计划于2022年8月完工），客户涵盖腾讯、阿里、网易、爱奇艺等互联网公司。

　　转债方面，宁建转债绝对价格受“数字经济”、“东数西算”等催化实现大幅上涨，同时转股溢价率在平价接近160元的基础之上仍有近50%，建议谨慎应对其估值大幅波动风险。

　　东湖转债，发行人东湖高新主营业务涵盖工程建设、环保科技和科技园等三大板块。其中工程建设业务是公司最主要的营收来源，业务范围以湖北为主，通过子公司湖北路桥覆盖高速公路、桥梁隧道、市政工程（包括轨道交通）、房屋建设、城市基础设施等施工项目。环保科技主营业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治理、垃圾焚烧烟气处理，以及污水处理。值得注意的是，公司子公司湖北路桥2020Q1-3累计新签订单规模为28.67亿元，而2021Q1-3仅为11.14亿元，同比下滑明显。

　　而在水泥及其他基建相关行业，存量标的主要包括区域性水泥优质品种（万青转债、冀东转债、天路转债），以及北港转债、岩土转债、核建转债、双箭转债等。

　　万青转债，正股万年青为江西省水泥龙头企业。公司水泥销售市场以江西为主，向福建、浙江、广东等周边省份辐射，现拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平、德安等6个熟料生产基地，年熟料产能1500万吨、水泥产能2600万吨，商品混凝土产能1700万方 。此外，公司于2021年10月21日在互动平台表示，公司长协煤来自于山西，占比超过80%。

　　转债方面，万青转债发行时间相对较长，绝对价格接近130，估值在同等平价水平下也不算温和，但考虑到基建以及地产修复对水泥行业的直接拉动效应，万青转债仍可适当关注。

　　除传统基建之外，地产链条从历史经验来看也是经济稳增长的重要抓手。然而，自2021年下半年以来，地产同比读数均进入负向区间，商品房销售、土地成交、房地产开发投资、资金来源均表现不佳，成为宏观经济主要拖累项。进入2022年之后，地产数据依然尚未出现明显改善。

　　在稳增长诉求叠加地产仍显颓势的背景之下，配套地产宽松政策陆续跟进。继菏泽之后，广州、杭州等一线城市房贷利率也有所下调（详见《 10年国债2.85%，利率或阶段顶部 》），地产链条可能进入底部修复阶段。

　　此外，长沙、东莞、南京、上海等地也于近期陆续出台保障性租赁住房相关政策。以上海市为例，《上海市绿色建筑管理办法》（2021年12月1日施行）提出“新建保障性租赁住房项目应当全部实行全装修”，地产后周期品种（家居装饰、家电等）的相关需求也可能得到一定支撑。

　　考虑到我们在2021年9月24日发布的《 地产变局之际，再看全产业链转债 》报告曾对地产链条转债进行过详细梳理，本文将主要列示地产链新券品种以及具有较高关注价值的品种。

　　旗滨转债，发行人旗滨集团为国内平板玻璃龙头，且已构建优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅玻璃产业度发展格局。其中，节能建筑玻璃方面，公司早于2016年便已开始布局建筑玻璃深加工业务，在广东、浙江与马来西亚三地建设产线，目前已进入快速成长放量阶段。而在光伏玻璃方面，根据广发建材团队观点 ，公司兼具快速扩张的意愿与能力，2022年底光伏玻璃产能规划达8500吨/日，规模上可快速追赶光伏玻璃龙头信义光能与福莱特。

　　业绩方面，根据公司2021年业绩预告，公司2021全年预计实现营收138.45-153.02亿元，同比增长44%-59%，实现归母净利润40.40-44.66亿元，同比增长121%-145%。从单季水平来看，公司2021Q4预计实现归母净利润为3.82-8.08亿元，环比2021Q3显著下滑45%-74%，根据广发建材团队观点 ，2021Q4玻璃行业阶段性景气度承压，玻璃均价环比有所下滑，但公司在良好的物流、原材料等优势下，相比行业仍具备约25元/重箱的盈利领先优势。

　　转债方面，旗滨转债价位结构相比本轮转债市场估值压缩之前明显更为温和。此外，旗滨转债于2022年2月22日重新开始累积强赎进度，结合此前强赎条款选择倾向，旗滨转债仍值得重点关注。

　　长海转债和山玻转债，均为国内二线玻纤龙头，其主营产品玻纤均可应用于建筑材料、交通运输行业，以及风电等新材料领域。转债方面，长海转债绝对价格相对温和，而转股溢价率则在同等资质品种当中处于相对较高水平。山玻转债相比于长海转债资质偏弱，其上市时间不长，绝对价格距130元的理论价格上限仍有一定空间。

　　鸿路转债，正股鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，国内第一批装配式建筑示范工程承建企业。公司产品广泛应用于超高层建筑、公租房、商品房、商业中心、大型场馆、工业厂房、航站楼、桥梁等领域。根据公司2022年2月9日投资者关系活动记录表，公司2021年逐步投产的基地为合肥下塘、涡阳基地、重庆基地、金寨基地、颍上基地，2022年年底产能将达到500万吨。公司的产品销售定价方式是“材料价+加工费”，通常按生产能力高出 20-30%来承接订单的，原材料供应方面，公司已与安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等签订了战略合作协议。订单方面，公司2021全年累计新签销售合同额约228.32亿元,同比增长31.46%。其中2021Q4新签销售合同额约55.18亿元，同比增长15.25%。

　　转债方面，鸿路转债价位结构与长海转债相近，考虑到正股资质，以及地产、基建对钢结构的内在需求，鸿路转债具有一定关注价值。

　　精装转债为近期发行的新券，正股中天精装主营业务为住宅精装修，公司曾于2021年12月16日在互动平台表示，公司有承接保障性住房精装修订单。值得注意的是，根据公司2021业绩预告，公司2021预计实现归母净利润1.1-1.4亿元，同比下降41.75% - 25.86%。此外，截止公司业绩预告发布之时，公司与融创中国的应收账款、应收票据、合同资产和其他应收款总额为2.6亿。

　　兴业转债，发行人兴业银行为国内首批股份制商业银行，其早年通过信贷&同业业务双轮驱动，实现快速发展，而后在金融去杠杆面临转型压力下，公司提出“商行+投行”战略，向综合化金融服务转型。近年来，公司历史遗留风险资产已开始逐步出清，表内非标以及同业理财产品的压降大体压降结束，理财净值化转型的速度也明显加快。根据公司2021业绩快报，公司2021预计实现归母净利润826.80亿元，同比增长24.10%，较前三季度增速上升0.65个百分点。同时公司资产质量也在持续改善，且略优于同业。截至2021年底，公司不良率为1.10%，同比下降0.15个百分点；拨备覆盖率268.73%，同比增长49.90个百分点。

　　转债方面，受破净限制，兴业转债上市之初平价便已处于较低水平，近期则在正股行情驱动下已接近90元，考虑到兴业银行的经营质量位于上市银行前列，业绩增速也处于领先水平，兴业转债具有较高配置价值。

　　绿电作为新基建内涵的重要外延，同样是稳增长重要抓手之一。结合转债存量券分布，绿电板块主要包括光伏、风电以及垃圾焚烧发电等。其中在光伏领域，根据国家能源局，2021年分布式光伏装机量快速提升，已达107.5GW，叠加在整县分布式政策持续推动下，分布式光伏转债下游需求有望得到支撑。在风电领域，平价政策驱动下，风电行业于2020-2021迎来了抢装热潮。而国家发改委于2022年2月18日发布的《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出要实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设，并推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电发展。相关海风、陆风发电转债有望继续从政策层面获得支撑。

　　此外，垃圾焚烧领域发电方面，2月9日国家发改委等部门发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，提出环保基建同时具备基建+碳中和属性，目标到2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力将达到80万吨/日左右。

　　存量券方面，光伏发电转债主要包括晶科转债，风电转债主要包括福能转债、节能转债、嘉泽转债、九洲转2等，垃圾焚烧发电转债主要包括旺能转债、绿动转债等。

　　晶科转债，发行人晶科科技为民营光伏电站领先企业。公司主营业务涵盖光伏发电项目开发、电站建设（EPC、BT等模式）以及电站运维等领域。根据公司2021中报和2021Q1-3光伏电站经营数据的公告，光伏项目方面，公司已在全国二十多个省份拥有包括大型地面式、屋顶分布式、渔光互补型、农光互补型等多类型光伏电站，华东、华北地区的装机占比达50%，III类资源区的装机占比近80%。截至2021Q3，公司集中式电站累计装机容量达2054.35MW，前三季度发电量为20.79亿度，分布式电站累计装机容量达828.22MW，前三季度发电量为6.21亿KWh。

　　而在BIPV领域，2022年2月17日，公司与上饶市政府达成战略合作，公司拟在5年内投资约200亿元建设光伏发电项目，集中推进上饶市各开发区屋顶分布式光伏建设。此外，电站运维方面，截至2021H1，公司运维的电站总规模近5GW，其中对外代维规模约1.88GW，运维收入0.41亿元万元，同比增长92.39%。

　　转债方面，截至2022年2月23日，晶科转债绝对价格为148.30元，对应转股溢价率为13.41%，估值在资质相近的品种当中处于较为温和的水平。此外，公司约定在2022年5月18日之前不行使提前赎回权，当前价位结构仍具有较高关注价值。

　　福能转债，发行人为福建省风电运营商龙头，主营业务包括清洁能源发电和高效节能热电联产。根据公司2020年年报，2020年公司在福建风电发电量占福建省风电发电量的23.51%。在运项目装机方面，根据公司2021中报，在风电装机近年来增长迅速的驱动下，公司清洁能源装机已突破50%。截至2021H1，公司控股运营总装机规模531万KW，其中，风电装机112.3万KW（去年同期93KW），光伏装机4.29万KW，天然气发电装机152.80万KW，热电联产机组装机129.61万KW，燃煤纯凝电厂装机132.00万KW。发电量方面，2021年Q1-3，公司累计完成发电量144.93亿KWh，同比增长8.36%；累计完成上网电量137.49亿KWh，同比增长8.44%；累计完成供热量692.56万吨，同比增长59.25%。

　　转债方面，福能转债价位结构相较前期明显更为温和，同时考虑到正股资质以及海风行业景气度，福能转债仍具有较高关注价值。

　　绿动转债，发行人绿色动力专业从事固废处置二十余年，是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司在长三角、珠三角、环渤海等发达地区均有业务布局，且主要采用BOT模式经营生活垃圾焚烧发电业务。根据本期转债募集说明书，2020年公司垃圾焚烧处理量为877.36万吨，占比为6.01%，市场份额位于行业前列。截至2021年Q1-3，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目28个，运营项目垃圾处理能力达3万吨/日，公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。

　　转债方面，绿动转债于近期发行，目前尚未上市，如上市后绝对价格较为温和，可适当考虑其配置价值。

　　旺能转债，正股旺能环境作为转债市场上市时间较长的垃圾焚烧发电品种，在近期正股行情驱动下，已开始累积强赎进度。此外，旺能转债通过并购浙江立鑫新材料，布局锂电池绿色循环行业，可适当关注其带来的潜在弹性博弈价值。

　　进入2022年之后，“数字经济”、“东数西算”等概念多次被提及，相应政策也陆续出台，而这本质上依然属于新基建范畴内的信息基础设施，其以数据资源为关键要素，通过赋能传统产业转型升级，有效转化为经济增长动能。

　　我们此前在2021年12月28日的报告《新基建产业链转债大盘点》中曾详细对信息基础设施（5G基建、人工智能、数据中心、工业互联网）和融合基础设施（特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩）等新基建领域相关存量转债进行了详细梳理，在此不再全部加以列示。仅保留各领域内具备代表性的品种，如5G通信+光伏/储能品种润建转债、语义智能领先品种拓尔转债、IDC热管理品种佳力转债、信创领先品种太极转债、充电服务平台品种朗新转债、特高压电容器品种白电转债以及轨交牵引供电品种凯发转债等。