截至周四，作为本轮反弹行情的领头羊，涵盖100只样本股的创业板指年内涨幅缩窄至1.1%，这是反弹行情已结束的预兆，还是二次探底夯实基石的信号？

　　告别1月攻势之后，全球多数冲高回落。MSCI全球所有国家指数上月最高触及663.6点，较去年10月谷底大涨23.3%，重新进入技术性牛市。其在周三收于632点，较年内峰值回落4.73%，年内涨幅缩小至4.44%。相比之下，沪综指年内涨幅为6.05%，本周一度创下3342.86点的年内新高，周四收盘价比年内峰值仅小跌2.04%，目前仍是上升旗形整理形态。后市是佯攻式突破，还是二次探底，甚至破位下行重回箱底？后者几率在上升。

　　眼下，有两大因素在扰动全球市场的估值锚：一是中国经济增速或是“强预期低现实”的组合。新近出炉的今年全国GDP增长目标定在5%左右，为市场一致预期的下限，政策意图或是开局求稳留有余地，在拉动经济稳发展、地方负债降风险和大宗商品涨价高成本之间寻找平衡点。谨慎来看，今年经济增长重心将是消费复苏为主，而非全力拉动投资，前期大涨的周期股回调风险增大。

　　二是美国通胀或超预期。美联储主席鲍威尔本周强调，必要时将加快升息。周二，美国二年期和十年期国债收益率一度倒挂1.052个百分点，为1981年以来首次。1980年12月，美联储主席沃尔克将基准利率目标定在20%，标普500进入逾20个月的熊市周期，从1980年11月峰值141.96点（当月月底市盈率9.19倍），跌至1982年8月谷底的102.2点（当月月底市盈率7.97倍）。当前标普500市盈率逾21.3倍，在历史数据上的分位数是86.15%，明显偏高。

　　英为财情数据周四显示，美联储在今年11月2日将基准利率升至5.75%~6%以上的概率为50.5%，极高的加息风险目前仍被美股漠视。

　　实际上，美联储正步入两难格局：若是中国经济复苏乏力，全球经济势必深陷滞胀格局，美国货币政策将失灵，财政扩张政策又受阻于下半年将至的“美债爆雷风险”。若是中国经济强劲复苏，则过去三年淡出的全球商品涨价引擎——“做多中国交易”势必卷土重来，倒逼美联储加速升息。届时，鲍威尔渐进疗法将被沃尔克式激进疗法取代，楼市泡沫破灭风险剧增。

　　鲍威尔高喊“狼来了”，从去年3月17日首度加息，至今加息8次，将基准利率调至4.5%至4.75%区间。如此迅猛加息却未能遏制通胀升幅，归根结底在于通胀预期管理失败。目前，市场预期美联储在3月23日加息50个基点的概率是78.6%，结果若是加息75个基点，美股将大跌；若是加息25个基点，熊市或终结。

　　从技术面来看，标普500指数半年线点关口将是牛熊分水岭。对此，摩根大通本周预测：“若美股跌破3900点，抛压将加剧，从而跌至3760点~3764点区域。”鉴于香港金管局紧跟美联储加息是常态操作，港股已“先跌为敬”。恒生科技指数周四收于3930.94点，较1月27日的高位回落18.54%，本轮行情累计涨幅已由1月份的77.4%缩水至周四的44.5%，二次探底甚至重返熊市的概率上升。

　　眼下，蓝筹指数歇菜，冷门股开始粉墨登场，“炒新股、炒小盘股、炒绩差股、炒短线和炒概念”的五炒之风盛行，次新股指数和ST板块指数年内分别上涨11.06%和5.28%。这或是版的春到荼蘼花事了，春季攻势行情或近尾声。

　　标志性现象是ST股领涨。周四，有8只ST股涨停，ST板块指数月内强势上涨1.88%，同期沪深300下跌1.22%。作为本轮ST板块的龙头，*ST深南兔年首日涨停，次日发布预亏兼可能退市的风险提示，从此跌跌不休。其在跌至连续第20个跌停板时，盘中拉出地天板走势，当日换手率逾53%；近日更是连拉五板，最新股价为3.26元，市值为8.81亿元，在深市未停牌股票中总市值垫底，在沪深北全部A股中排名112位。

　　目前，所有A股中市值最低股票为北证A股旭杰科技，市值为2.9亿元，其预计去年将出现业绩首亏，亏损额为0.2亿~0.26亿元。目前，北证股票有177只在交易，ST板块共有135股票，市值中位数分别是7.81亿和20.62亿元。

　　由此不难看出，ST板块整体高估多因流动性溢价带来的散户市红利，这一现象将因制度创新深化而改变。日前，国务院机构改革出重拳，将证监会的投资者保护职能划入新成立的国家金管局，这预示着投资者主权理念将得到尊重，恶炒退市股的现象迟早招来监管打压。

　　（本文已刊发于3月11日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）