截至2月10日，医药ETF单位净值已高达3.47元，最近三个月累计涨幅达到24.17%，远远超过沪深300同期涨幅14.15%。券商中国记者近日专访了东吴证券研究所联席所长、医药行业首席分析师朱国广，听他聊聊2021年，医药股背后埋藏着怎样的“金子”。

　　“预计未来十年，医药板块会牛股辈出。”朱国广告诉记者，2020年初国内外新冠肺炎疫情爆发，对国内经济，尤其是全球经济一体化形成一定冲击，医疗产业的确定性成为国内外资金追捧对象。长期来看，中国老龄化拉动的医药需求相对刚性，且国内企业研发技术与国际差距越来越小，有些领域形成一定突破，这些都将带来非常可观的投资机遇。

　　券商中国记者：近日医美龙头爱美客单日暴涨20%，成为两市第三只千元股。您如何看待包括爱美客在内的龙头医药股近期的股价上涨？医药板块还能继续买入吗？

　　朱国广：爱美客近日发布业绩报告，2020年实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长43.93%，业绩略超预期。主要是由于产品“嗨体”受益于颈纹治疗继续渗透及同系列产品“熊猫针”上市放量，实现高增长。

　　除爱美客外，包括美迪西、万泰生物、昭衍新药在内的多只医药股都在2021年取得了超过50%的涨幅，生物医药指数也在2月第一周累计上涨4.9%。事实上，经过此前的上涨行情，医药板块目前估值的确相对较贵，PE（ttm）约为40多倍。但需要注意的是，其他板块（尤其是消费板块）估值也并不便宜。

　　在这样的环境下，我们认为医药板块由于天然属性，凭借其确定性增长成为众多机构投资者重配方向。尤其消费升级及高端制造板块机会更多，科技创新领域高成长创新药及疫苗也会有大机会，仍是非常值得配置的板块。

　　券商中国记者：您判断优质医药股长期回报可观的逻辑是什么？医药板块会诞生下一个“英科医疗”吗？

　　朱国广：过去十年，医药产业发生了巨大的变化。首先是2013年，在新农合的推动下，医药行业出现了粗放的、医保拉动的增长，尤其是中药发展非常迅速；到了2015年，“722”事件，推动了对创新药临床数据的核查，医药产业政策就此变天；2016年3月，药品优先审批的推行，则标志着医药产业审批逐渐步入正轨。

　　2016年至今，医药产业从药品审批、医保支付等方面鼓励创新，2017年以来相关效应非常明显。所以过去十年医药产业发生巨大变化，相信未来十年医药产业依然会带来非常多的惊喜。尤其在2020年疫情催化下，医药板块更强了，预计未来十年医药板块会是牛股辈出的地方。

　　从数据来看，预计未来十年，国内将有约2.5亿人口进入老龄化。与此同时，由于科学的不断进步，癌症未来或将成为能够控制的慢性病，也即可通过医药公司的努力最后战胜肿瘤。根据2019年国家癌症中心公布的最新肿瘤数据，2015年中国肿瘤新发392.9万人，按照年复合增长率2.5%-3%算，2025年肿瘤新发患者将达到500万人以上。

　　由此可见，老龄化拉动的需求相对刚性，且国内与国际研发技术差距越来越小，有些领域形成一定突破，比如PD1/CTLA4双抗、CART对实体瘤的治疗等，大概率是十年的机遇。因此我们建议，未来十年一定要高度重视医药产业，创新药、CXO领域及消费领域将会诞生众多牛股。

　　朱国广：2021年将面临两个选择，一个是信仰，一个是低估值，即2021年是买信仰还是去寻找低估值的板块和低估值的个股。虽然说现在医药板块除了贵没有其他问题，但仍然可以找到一些估值相对偏低的个股，预计2021年仍然会有不错的表现。

　　一方面，在外资拉动下要抓信仰。据东吴策略测算，2021年外资净流入很可能在4000亿左右，很多QFII对这个数据更乐观。如果2021年市场是外资主导，那么信仰股很可能会持续强势。另一方面，我们整体看好医药领域的低估值板块，包括向CDMO领域转变的CXO、医疗器械及API龙头。

　　总体而言，判断2021年医药板块会带来较明显的超额收益，全年医药指数很可能有十多个点以上的表现。同时，由于医药研究壁垒相对较高，医药基金也是非常不错的选择，绝大部分医药基金战胜指数的概率较大，预计2021年医药基金的中位数收益率在20%以上。

　　朱国广：医药主要有三个板块——科技创新、高端制造、消费升级。科技创新一方面是科技属性强，但医保谈判也对要求创新药具备国际化能力；高端制造主要逻辑体现为国内制造能力强及工程师红利；消费升级主要逻辑不仅是国内人口多，更体现为消费能力的提升。

　　首先是创新药板块。受疫情影响，2020年创新药无论从投融资还是从临床和审批情况来看，都非常热。截至20年12月初，CDE受理创新药申报临床、临床批准共466件，同比增长173.5%，受理创新药申报上市和上市批准共50件，同比增长212.5%；2020前Q3，全球医疗融资额3467亿元，其中中国发生491起融资事件，融资总额达929亿元（占全球的27%）。且过去十年，创新药呈现出国际化、突破性两大特点，故对于创新药的投资，一定要有国际化视野，具体包括全球的管理体系。

　　一方面，2017年后药品价格谈判给降价形成压力，迫使医药公司一定要走出去，否则市值会存在天花板。2020年包括恒瑞在内的很多公司，都到了必须要国际化的阶段。另一方面，仿制药的时代已经过去，目前国内公司在大分子靶点方面已走在前列，如PD1、PDL1、CAR—T实体瘤治疗。

　　其次是疫苗板块。疫苗在疫情控制中扮演着非常重要的角色，很可能只有疫苗才能控制新冠疫情。新冠疫苗需求量非常大，国内18-60岁人口约9亿人，假设每人两针，则需要18亿支。而国药与科兴灭活苗合计只有13亿支，缺口巨大。预计技术路线新颖、研发进度快的公司才能把握新冠疫苗的机会。

　　2021年5、6月很可能是全球接种新冠疫苗的高峰期，之后国内新冠疫苗的接种也会提速。除了新冠疫苗，其他疫苗本身也是非常好的产品。一方面不受医保影响，另一方面疫苗虽有一定的创新，但创新程度相对偏低，所以会是比较好的赛道。

　　朱国广：在包括医药在内的各个产业，中国的制造能力都在崛起。由于高端制造板块行业集中度高，从估值的角度来说性价比高，因此会是非常好的赛道。

　　从全球来看，医药产业外包正在成为趋势，辉瑞、强生、诺华等知名公司纷纷将仿制药的原研药外转，包括药物发展在内的研发业务也在尽可能外包。同印度比较，我国工人至少具备大专以上文化，因此产品质量比印度高很多，尤其是疫情的加剧，进一步影响了印度的产品供应。

　　其中，预计特色原料药领域在2021年，尤其是在一季报预期明朗后会有大机会。事实上，在专利期内的创新药中间体的原料药，跟芯片没有什么区别，所以应当享受较高的估值。目前特色原料药虽然集中在仿制药，但很多公司要往CDMO方向转，这将是原料药公司未来发展的核心逻辑。

　　而在医疗器械领域，应优选非医保器械，精选业绩确定性公司。我们建议从两个视角来筛选，一是设备类，设备目前受医保影响小，龙头公司市值过万亿只是时间问题；二是不受医保影响的、偏消费属性的医疗服务类产品；三是体外诊断，该赛道里最好的是诊断试剂。

　　我们认为，医美赛道非常重要，过去十年医药板块最牛个股之一——长春高新已涨了20倍。医美受众人群远比想象中更大。目前约有1/3医美受众是男性，可见市场空间之巨大。但研究医美领域并不能简单聚焦玻尿酸，因为玻尿酸已有公司走出差异化路线，比如去年四季度刚上市的爱美客，2021年估值已近200倍，但核心竞争力较强。

　　而医疗服务领域也是出牛股的地方，过去20年医药板块信仰股相对集中这一领域。我们认为，投资者对于医疗服务个股的青睐主要有三点原因，一是医疗服务领域受益于老龄化，不管怎么降价，医疗服务的费用都将增长；二是不受政策影响，三是研究壁垒相对低。

　　券商中国记者：您如何看待这些生物医药企业（包括不少未盈利企业）的加速上市？作为资深医药行业分析师，您认为如何更好地帮助有价值的个股实现价格发现？

　　朱国广：创新药不仅需要药审、医保支持，更需要解决融资难问题。科创板及联交所18A制度允许未盈利创新药企业上市对创新药公司是重大利好。新药研发耗资大、周期长、风险不完全可控。来自社会资本的支持，将有助于创新解决企业融资问题，以及一级市场投资者退出机制问题。