6月美联储议息会议加息75BP，维持前期缩表计划不变，7月可能加息50BP或75BP。对于美股，整体上我们认为，

　　①美联储短期以控制通胀为首要目标。紧缩政策一旦对经济造成衰退性影响，美联储或将放缓紧缩节奏，以兼顾经济。但在这之前，紧缩对经济的负面影响、“通胀风险”、“衰退风险”必将仍然扰动市场；

　　②从风险溢价角度看，无风险利率中枢的提高对指数估值形成压制，依此我们测算标普500指数或仍有10%上下的跌幅；

　　③短期通胀的走势仍是政策走向及政策强度的关键，通胀拐点的出现可能是政策态度转变的时机，或也将成为市场转向的时机；

　　④当前对年内整体加息幅度预期已经较高，6月不排除市场震荡甚至小幅修复可能，但在美联储态度转变前，市场转向的概率低。

　　美国时间6月15日，美联储6月议息会议决定加息75BP至1.5%~1.75%，为1994年以来最大的单次加息幅度，并维持前期的缩表计划。加息消息出来后，市场出现短暂的波动，随后快速拉升，标普500指数收涨1.46%，纳斯达克指数收涨2.50%。10年期美债利率下行16BP至3.33%，美元指数下跌0.58%收于104.87。整体上，市场反应较为积极。当然，积极的反馈也是源于上周五CPI数据公布后市场对紧缩预期提前快速打满。

　　6月10日公布的美国5月CPI数据进一步创新高，且远超市场预期。市场在数据公布后，快速将加息预期打满（预计6月、7月各加息75BP、9月加息50BP）。5月以来，美联储一直引导市场6、7月各加息50BP是合适的，由于CPI数据出来距离6月的会议窗口偏短，期间美联储缺少充足的时间与市场进行沟通，因此有市场观点认为美联储本次将维持前期沟通的50BP的加息幅度。然而，从市场预期已经到位，以及早加息优于晚加息的角度考虑，此次加息75BP并不算超预期。美联储则顺势而行，也显示了美联储控制通胀的紧迫性及决心。另外，美联储提到将坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标水平（The Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective.），强化了短期首要任务是压制通胀这一判断。

　　新闻会上，鲍威尔表示75bp的加息幅度并非常态，7月加息在50BP或者75BP是合适的。按照市场当前9月加息50bp的预期，四季度加息或许可以回归至单次25bp的水平。与5月以来美联储与市场沟通相比，整体利率中枢上移，年底利率中枢至少增加50BP。另外，最新的点阵图显示，预计到今年底联邦基金利率区间中位数在3.25%~3.5%，在2023年仍然有两次25BP幅度的加息，2024年开始降息。

　　经济预测方面，美联储此次进一步下调全年GDP增速中值1.1个百分点至1.7%，下调2023年经济增速0.5个百分点至1.7%。失业率方面，提高2022-2024年的失业率预测水平，反映美联储对失业率的容忍度的提高，其中预期今年失业率为3.7%，高于3月份预测的3.5%水平。通胀水平方面，提高2022-2023年通胀预期，其中预期2022年PCE水平达到5.2%（3月4.3%），核心PCE为4.3%（3月4.1%）。

　　美联储短期以控制通胀为首要目标，通胀进一步超预期的背景下，早加息好于晚加息成为共识。一方面，早加息，在当前经济基本面还尚可的背景下，适度压降需求；另一方面，早加息也为后续可能出现的经济衰退预留出政策空间。在7月加息50BP+9月加息50BP还是7月加息75BP+9月加息50BP的组合下，考虑到政策前置优势以及市场预期已经配合，站在当前时点看，美联储或更倾向于选择后者，而这也符合当前市场的预期。另外，从美联储上调未来3年失业率预测，一定程度上也表明其对失业容忍度的提高。

　　另外，虽然我们仍相信，一旦紧缩政策对经济造成衰退性影响，美联储或将放缓紧缩节奏，以兼顾经济。但在经济衰退风险走高前，紧缩对经济造成的影响、“快速的紧缩是否能够控制住通胀”、“本轮紧缩能否避免经济的衰退”等不确定性必然仍将困扰市场，造成市场波动。在盈利一致预期稳定的前提下，我们以标普500指数2018年12月大跌后的估值水平作为参考，预计跌幅约5%-10%；从风险溢价角度看，随着无风险利率中枢的提高，对指数估值形成压制，预计仍有10%上下的跌幅。（注：测算仅作为参考）

　　整体上，短期通胀的走势仍然是政策走向及政策强度的关键，在增长放缓趋势下，通胀拐点的出现可能是政策态度转变的时机，此时美联储态度才有可能真正的转鸽，或也将成为市场转向的时机。经历5月CPI数据出来后，市场迅速调整，标普500指数下跌约7%，10年期美债收益率一度上行至3.49%。基于当前对年内整体加息幅度预期已经较高，同时，6月或随着部分资金的再平衡需要，不排除市场有所震荡甚至小幅修复。但整体上，在美联储态度转变之前，市场转向的概率低。风格方面，考虑到紧缩及高企的能源价格，预计价值风格或好于成长风格。关注偏弱的市场情绪下，美联储的政策沟通及地缘发展等。